■李文

    上海市證券同業(yè)公會(huì)近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，上海地區(qū)A股平均傭金率為0.201‰，同比下降8.2%。這一數(shù)據(jù)并非短期波動(dòng)，而是延續(xù)了近年來(lái)傭金率持續(xù)下行趨勢(shì)，成為當(dāng)下證券行業(yè)發(fā)展過(guò)程中一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的顯著特征。傭金率的每一次下探，都在催促行業(yè)從“通道依賴”向“價(jià)值創(chuàng)造”轉(zhuǎn)型。

    筆者認(rèn)為，券商傭金率持續(xù)下降，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)進(jìn)步以及行業(yè)轉(zhuǎn)型等多重因素共同作用的結(jié)果。傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)深陷同質(zhì)化困局，這是“價(jià)格戰(zhàn)”的根源所在。在服務(wù)內(nèi)容與質(zhì)量差異不大的情況下，降低傭金已成為券商爭(zhēng)奪客戶最直接、最有效的手段。為了搶占市場(chǎng)份額，券商主動(dòng)發(fā)起或被動(dòng)卷入“價(jià)格戰(zhàn)”，從而不斷壓低行業(yè)傭金率底線。

    金融科技的深度滲透也為低傭金模式提供了可行性。在線開(kāi)戶、移動(dòng)交易、自動(dòng)化處理等技術(shù)的普及以及金融科技的賦能，大幅降低了券商單筆交易的業(yè)務(wù)成本。這使得券商可在維持一定利潤(rùn)水平的前提下，有能力降低面向客戶的傭金費(fèi)率。特別是大型券商或互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)顯著的券商，憑借龐大的客戶基礎(chǔ)和交易量，通過(guò)“以量補(bǔ)價(jià)”的方式攤薄了運(yùn)營(yíng)成本，為其傭金的降低提供了空間。此外，近年來(lái)不少券商也在戰(zhàn)略性降傭踐行責(zé)任擔(dān)當(dāng)，助力活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心。

    筆者認(rèn)為，傭金率下降對(duì)券商的影響是多層次的，且對(duì)不同類(lèi)型券商的影響有較大差異。總體來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入受到直接沖擊。傭金作為傳統(tǒng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)最核心的收入來(lái)源，在費(fèi)率持續(xù)下降的背景下，即使交易量有所增長(zhǎng)，也難以抵消收入下滑的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入增長(zhǎng)乏力。

    對(duì)于大型綜合型券商來(lái)說(shuō)，多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可以有效緩沖傭金下行壓力，不少公司早已擺脫對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的單一依賴，投行、資管、自營(yíng)等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了更多收入，低傭金反而成為其吸引客戶、拓展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的“入口工具”。對(duì)于缺乏特色業(yè)務(wù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的中小券商來(lái)說(shuō)，在低費(fèi)率環(huán)境下確實(shí)會(huì)面臨盈利壓力。但近年來(lái)，部分互聯(lián)網(wǎng)券商憑借低成本和線上流量?jī)?yōu)勢(shì)，在低傭金時(shí)代脫穎而出，依托線上獲客效率和極簡(jiǎn)運(yùn)營(yíng)模式，將傭金率壓至行業(yè)低位的同時(shí)，通過(guò)基金代銷(xiāo)、智能投顧等增值服務(wù)盈利，在市場(chǎng)份額擴(kuò)張中實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。

    在筆者看來(lái)，短期陣痛背后，傭金率下行實(shí)則為證券行業(yè)轉(zhuǎn)型提供了“催化劑”，推動(dòng)券商跳出“內(nèi)卷”，重構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    首先，推動(dòng)券商服務(wù)模式從“通道化”向“財(cái)富化”升級(jí)。當(dāng)交易傭金趨近成本價(jià)，單純依賴通道業(yè)務(wù)的盈利模式已難以為繼，券商不得不將重心轉(zhuǎn)向投顧服務(wù)、基金代銷(xiāo)、資產(chǎn)配置等高附加值的財(cái)富管理類(lèi)業(yè)務(wù)，以提高客戶黏性并增加綜合收益。此外，券商還需要提升綜合金融服務(wù)能力，加強(qiáng)投行、研究、資管、衍生品等業(yè)務(wù)能力，為客戶提供一站式解決方案，挖掘多元化收入。

    其次，推動(dòng)券商運(yùn)營(yíng)效率從“粗放化”向“精細(xì)化”轉(zhuǎn)型。面對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)乏力，近年來(lái)，券商持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，通過(guò)優(yōu)化線下網(wǎng)點(diǎn)、提高線上化率和自動(dòng)化水平、優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)等方式壓縮運(yùn)營(yíng)成本。同時(shí)，利用AI投顧、智能算法交易等科技手段提升服務(wù)效率，通過(guò)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)和個(gè)性化服務(wù)增強(qiáng)客戶體驗(yàn)。

    第三，推動(dòng)券商構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力。單純的交易通道服務(wù)越來(lái)越趨向于“免費(fèi)”或接近成本價(jià)。而更深入的研究報(bào)告、專(zhuān)業(yè)的投資顧問(wèn)服務(wù)、定制化的資產(chǎn)配置方案等增值服務(wù)將成為券商收費(fèi)的重點(diǎn)。另外，在基礎(chǔ)傭金趨同的情況下，交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性、App用戶體驗(yàn)、增值服務(wù)的質(zhì)量等，成為券商之間競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

    傭金率下滑是證券行業(yè)市場(chǎng)化、成熟化進(jìn)程中不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，倒逼券商回歸主責(zé)主業(yè)。傭金變革也在推動(dòng)證券行業(yè)擺脫“內(nèi)卷”，從規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)走向?qū)I(yè)化競(jìng)爭(zhēng)。券商能否成功應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，關(guān)鍵在于自身能否有效降低對(duì)單一通道收入的依賴，向高附加值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并建立起基于專(zhuān)業(yè)能力的可持續(xù)盈利模式。行業(yè)分化與傭金價(jià)值重塑已勢(shì)不可擋，革新破局、加快轉(zhuǎn)型才是券商高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。