■張敏

    今年以來，創新藥板塊在二級市場經歷了從資本熱捧到深度回調的變化，引發行業對創新藥前景的擔憂。事實上，縱觀產業發展歷程，創新藥的成長始終與周期性波動相伴。筆者認為，不妨將此輪回調視為一場對產業核心價值的壓力測試，其或將推動行業在三個關鍵維度實現深刻變革。

    第一，推動行業聚焦真正有臨床價值的創新藥。

    要理解這個變化，首先要了解創新藥的不同類型。從模仿式創新（Me-too）、改良型新藥（Me-better），到同類最優（Best-in-class），再到首創新藥（First-in-class），創新程度逐級提升。其中，首創新藥代表著根本性的突破。

    近年來，國證創新藥指數在資本市場經歷了明顯起伏：2020年至2021年整體上漲，在2021年6月份達到歷史高點后開始下滑，持續至2024年8月份。在這一波動過程中，低谷期的壓力測試促使創新藥企業重新審視研發戰略，加速從模仿式創新向首創新藥轉型。這種聚焦核心價值的戰略調整，直接帶來了創新藥在“質”與“量”上的雙重提升。

    醫藥魔方數據顯示，2025年前三季度中國創新藥對外授權總金額達920.3億美元，預計全年將突破1000億美元大關。這不僅體現了研發水平的提升，更說明在壓力測試下，企業的理性選擇正在獲得國際市場的認可。

    第二，倒逼藥企提升商業化能力。

    長期以來，我國創新藥行業存在“重研發、輕商業化”的問題。本輪市場調整帶來的壓力，正在促使企業重新構建完整的商業化體系。

    壓力之下，企業開始建立從藥品上市、市場準入、終端覆蓋到學術推廣、商業運營的全鏈條能力。這種轉變不僅體現在銷售環節，更深刻地影響了企業的研發決策。如今，企業在項目立項時就必須考慮未來的商業化前景，包括目標患者群體、支付能力、市場競爭格局等因素，確保研發投入能夠轉化為可持續的商業回報。

    第三，推動創新藥板塊估值回歸理性。

    筆者注意到，資金正加速流向兩類創新藥相關資產：一是具備明確臨床價值、能解決未滿足醫療需求的產品；二是擁有清晰商業化路徑和全球化布局的企業。這一轉變在對外授權交易的評判標準上尤為明顯，從過去重點關注首付款和交易總額，轉向深入考察產品管線能否為企業帶來持續的價值提升和穩定的現金流。

    這些變化揭示了一個核心趨勢：達成交易本身只是開始，市場更關注的是產品的發展潛力及其能否支撐企業長期穩健發展。

    創新藥研發本質上是一場“長跑”。一款新藥從實驗室研發到最終上市，平均需要10年到15年，耗資數十億美元。行業特性決定了創新藥投資必須秉持長期主義。市場波動既是試金石，也是催化劑。資本潮起潮落的背后，是資本周期與科學突破周期之間的固有規律——當資本過度追逐概念而脫離臨床價值時，市場必然會通過回調擠出泡沫，回歸理性。

    筆者相信，在政策環境持續優化、全球創新合作日益緊密的背景下，經過這場壓力測試，那些真正具備扎實臨床價值和強大商業化能力的企業，將在行業格局重塑中脫穎而出，成為經得起考驗的“真金”。