全球掀起“加息潮”，導致全球債券市場遭遇巨大挑戰。

    當地時間9月28日，被稱為全球資產定價之錨的美國國債10年期收益率升至2008年10月以來最高，一度突破4%。就在9月下旬，美國1年期國債收益率已突破4%。

    美債收益率急劇上行，多國的債券利率也緊跟步伐，并引發連鎖反應——英國出臺新刺激政策，導致英國國債收益率急劇變化，讓英國養老金一度遭遇追加保證金的考驗；德國10年期國債收益率站上2%；法國10年期國債收益率漲至2.64%。

    多個市場信號顯示，美聯儲“鷹派”加息或持續，美國聯邦基金利率年內突破4%的概率也較大。此種背景下，全球債市也將面臨新一輪考驗。

    英國養老金遇風險

    英國9月23日推出了一系列財政刺激政策，然而市場并不認可——政策出臺后，英國債市和匯市表現大幅走弱。9月26日，英國30年期國債收益率跳升50個基點，大幅走高至4.52%，其他期限國債收益率全線站上4%；匯市也呈現明顯走弱態勢。

    收益率大幅走高，令英國養老保障基金（下稱“英國養老金”）中一些采用負債驅動型策略的基金運營承壓。

    負債驅動型策略的養老金，須按照其負債端對名義利率、通脹和長壽的敏感度，來設定資產端對名義利率、通脹和長壽的敏感度，令二者相匹配。

    近年來，英國養老金多使用利率互換中的“支付浮動利率，得到固定利率”。養老金買入的長期國債為固定利息收入，其通過和交易對手方——投行簽訂協議，支付浮動利息。

    由于國債收益率長期處于低位，英國養老金運營過程中加杠桿成為標準操作。英國養老金會投資利率衍生品，例如利率互換以杠桿的形式增加久期敞口。一旦利率飆升，風險就會陡升。

    “采用利率互換的最大風險不在于負債驅動的模式，而是市場利率大幅走高須追加保證金。如果利率大幅跳升，保證金無法及時追加，必然引發爆倉風險。”一位國有大行相關負責人表示。

    同時，由于此前市場利率水平較低，英國養老金購入的資產中，不少為流動性欠佳的私募產品。這意味著當危機來臨時，英國養老金還須拋售國債等優質資產以維持保證金。這種操作的問題在于，拋售國債又促使投行要求交易對手提高保證金要求，形成惡性循環。

    不過，英國的政策很快轉向。英國政府表示，將“以任何必要的規模”臨時購買英國長期國債，以恢復英國債券市場秩序。

    英國一些養老金就此“逃過一劫”。但有市場觀點認為，只要英國國債收益率在未來繼續上行，英國養老金的流動性危機仍存。

    全球債市同此涼熱

    英國養老金“逃過一劫”，不代表壓力就此消除。

    “即便采用買入持有的策略，不進行杠桿操作，英國養老金也會承擔巨大壓力。”一家資管機構負責人表示，今年英國10年期國債收益率上升了350個基點，考慮到久期較長，本金會虧去30%。

    英國養老金遭遇的風險，提醒習慣于低利率環境的資產管理機構：債券牛市不再。

    中金公司分析師李昭認為，英國市場大幅震蕩導致投資組合波動性上升。英國財政赤字提升，反映高通脹背景下政策面臨“保增長”與“控通脹”的兩難抉擇。

    今年以來，德國和法國的10年期國債收益率均有大幅提升——德國10年期國債收益率已升至2.1%；法國10年期國債收益率已升至超2.5%。

    真正具有全局性影響的仍是美債。在美聯儲“鷹派”加息預期下，美債收益率持續上行，引發全球資產價格繼續波動。

    今年以來，美聯儲已連續加息五次。“美聯儲‘鷹派’加息成為近期不少風險事件的導火索。隨著加息持續，美債收益率持續上行，引發一些資產的價格大幅波動。”銀河證券首席FICC&固收分析師、總量組組長劉丹表示。

    市場預期年內美聯儲或再加息125個基點。東方證券財富管理首席經濟學家陳達飛表示，聯邦基金利率和美債利率是全球風險資產定價之錨。每一次美聯儲政策緊縮周期都會對應金融市場的動蕩。

    資產配置面臨新挑戰

    上述情況下，全球資產配置面臨著新挑戰。

    陳達飛表示，美聯儲貨幣政策的溢出效應是通過資本的跨境流動實現的。由于美元的國際貨幣地位，美聯儲實施量化寬松政策（QE）會導致一部分資本流入小型新興經濟體，退出QE則會導致美元回流。這個過程中，小型新興市場的匯率、權益和債券資產價格都會被重估，但由于宏觀經濟基本面和外匯儲備的差異，各國表現不盡相同。

    劉丹表示，目前，經濟周期對應滯脹期后期和衰退期，金融周期對應加息周期末期和降息周期前期。滯脹期的后期處于加息周期末期，債券開始逐步具備配置價值；到衰退期，降息周期開啟，債市優先。在降息周期開啟后，利率下行，需求逐步恢復，經濟復蘇，方可配置股票資產。

    此外，目前可配置現金類資產。“如果加息周期到一定位置，利率抬升到高位，對經濟逐步抑制，需求萎縮，商品逐步失去價值，股債商品悉數下跌，現金類資產最優。”劉丹表示。