陳嘉禾

    最近市場大跌，許多投資者又不淡定了。其實，應對大跌的方法極其簡單，就是平時少用杠桿，大跌的時候趁機買入優質、便宜的資產，然后靜待長期收益就是了。正如彼得·林奇所說，如果你成功地避開了歷史上所有的大跌，但不會選優質的資產進行投資，那么到頭來，你還是賺不到多少錢。

    不過以上這些價值投資的話呢，與懂的人說，說一兩遍就懂。與不懂的人呢，正如沃倫·巴菲特所吐槽的，你說三年他也不肯聽，該怎么炒作還是怎么炒作，碰到大跌該怎么跳腳還是怎么跳腳。正可謂“無可奈何人煩躁，似曾相識大跌來”。

    不過，就在這滿市場充斥著的、對股市波動的不淡定中（我覺得這種幅度充其量只能算波動，如果這也算崩盤，那么1987年的香港市場算什么呢），我卻想起一個不常被人琢磨、卻非常有規律的事情來，那就是在過去幾十年中，但凡經過市場檢驗的價值投資者，一旦成名，就很少看到再有突然塌樓、遭遇滑鐵盧的。

    而即使有一些價值投資者偶爾失手，比如巴菲特在1999年被美國《巴倫周刊》嘲笑，安東尼·波頓在香港市場折戟，也往往不會對他們造成致命的打擊。要么他們事后被證明是對的，要么最糟糕也不過受一點損傷，仍能全身而退。與我們經常看到的，對市場價格走勢的今天對、明天錯的那些預測相比，與偶爾見諸媒體的投機大佬滿盤皆輸相比，被市場證明了的價值投資者，他們的穩定性實在是高了太多。

    比如說，巴菲特在上世紀八十年代前后，就在華爾街有一些名氣，大家就知道他是一個有自己價值信念的投資者（但是當時市場還不是很認可他）。到了2000年以前，老先生已經很有名，經常懟當時的互聯網泡沫，就像最近兩年他一直在懟虛擬貨幣一樣。

    當時互聯網泡沫實在太火，老先生不買科技股、又好幾年沒跑過指數，《巴倫周刊》覺得終于找到一個機會，可以搞臭這個價值投資者，就寫了一期封面文章，意思你終于錯了。結果后來大家都知道了，科技股泡沫成為人類歷史上有名的泡沫之一，老先生卻仍然很開心地每年開自己的股東大會，向全世界宣傳價值投資理念。

    有人也許說巴菲特是個例外，那我們再看看彼得·林奇，這位教育人們要價值選股、放棄預測波動的大師，1977年擔任麥哲倫基金的基金經理，一直做到1990年，業績驚人。他還寫了三本書，其中的哲學和他的投資方法如出一轍。1990年林奇覺得自己工作太辛苦、無法和家人相處，因此退休，從事慈善與投資。到2006年，按《波士頓雜志》的統計，彼得·林奇依舊在市場上有一席之地。直到今天，他的投資理念，仍然在影響一代又一代的投資者。

    有人也許會說，怎么沒有價值投資者折戟的，安東尼·波頓不就折戟香港了嗎？波頓號稱歐洲股神，從1979年開始到2007年，他的業績一直被歐洲投資者稱道。在2010年開始管理投資中國香港市場的基金以后，波頓確實沒有能復制他在歐洲的傳奇。不過，這種“折戟”實際是被夸大了的。

    在安東尼·波頓在2010年到2014年的整個任期中，恒生指數大概上漲了20%左右，而我印象里，波頓只賺了大概6%，僅此而已。這既不是什么巨大的虧損，持續時間也不長。因此，所謂“折戟”，不過是安東尼·波頓在短短三年里，沒能復制在歐洲幾十年的傳奇而已。而指望價值投資者年年都賺錢、和銀行存款一樣穩當，這無疑是不現實的。

    波頓從2014年開始不再管理這只基金，我們也就沒有繼續觀察他業績的機會。如果讓這位書寫了一生傳奇的投資者，繼續他在中國市場短短幾年的投資，他會不會一直“折戟”，也很難預料。而且，不要忘記，在《安東尼·波頓的成功投資》里，波頓表示了他對技術分析的熱愛，他因此也被稱為“可能是唯一一個使用技術分析的價值投資大師”。而技術分析的方法，本身與價值投資的經典理論，是有所矛盾的。

    而在A股市場，真正信念堅定的價值投資者，經過市場檢驗的時間還比較短，所以我們不太能找出哪個價值投資者有幾十年的業績。不過，相信海外市場的經驗，會在中國市場復制，而真正篤信價值的投資者，在將來也會如他們的同行一般，取得令人驕傲的業績。

    那么，為什么真正市場檢驗過的價值投資者，他們往往長盛難衰呢？這是因為價值投資的超額收益，來自于穩定的社會學原理，而不是賭運氣般的投機所至。一方面，有價值的資產不斷產生新的收益；另一方面，不理性的整體社會，又不斷提供優質的投資機會。而這種整體社會的不理性，則是非常難以在哪怕以幾十年為維度的時間內，得到有效提升的。

    而一旦一個投資者完全認可了這種價值投資的方法，他就已經洞察了這個社會的各種邏輯。一個洞察了社會的人，又怎么會輕易改變自己的判斷呢？所以，當洞察社會的人，遇上難以改變的、存在各種不完美構造的社會，價值投資者的長期超額收益，也就不難理解了。明白了這個，我的讀者，你還會把最近的市場大跌放在心上嗎？

    （作者系信達證券首席策略分析師）