【明眼看市】大跌行情，最主要的原因是市場資金供不應求，行情結構失衡。

    桂浩明

    開始于本周二的股市大跌，不但令上證綜合指數跌破3300點，并且將去年年底以來的漲幅悉數抹去，從而在形態上基本確立了空頭格局。

    面對這種行情，很多人聯想到了美國股市。自上周五開始，美股開始連續大跌，其中有一個交易日的單日跌幅還創出了10年之最。如果從前期最高點26608點算起，2月6日的最低點是23784點，跌幅為10.61%。這種慘烈的下跌，應該是2008年次貸危機以來所罕見的。由此，“美股崩盤”的說法也就在市場上不脛而走，更有甚者，認為美國經濟也崩盤了。于是，可以想象的是，自然有不少分析，將近期國內股市的下跌與美國聯系起來，認為是受了美國的拖累。更有一些輿論發聲：滬深股市應該設法擺脫美國的羈絆，獨善其身。

    其實，平心而論，美股的下跌對A股的確有影響，至少在投資者情緒上，構成了明顯的負面作用。另外，由于導致美股這次下跌的一個重要因素是剛公布的美國經濟數據強勁，以致人們擔心美國是否會出現通脹，并因此加大宏觀收縮的力度。這個因素，對境內會帶來不小的影響。

    因為美國如果進一步收縮、加快升息及縮表的話，會在一定程度上改寫世界貨幣市場的格局，導致國際上資金利率的上行，這對中國經濟無疑是有壓力的。但是，這些因素只能說是遠期的，在當今的環境下，不至于對美國的實體經濟帶來多大的沖擊，更不用說是如何波及中國的宏觀經濟與資本市場了。再進一步講，美股是在連續大漲以后出現的調整，這與境內市場原本一波三折的上漲走勢形成了鮮明的對比。由于基礎條件不同，說漲高的美股下跌是沒有怎么大漲的境內股市下跌的主要推手，恐怕也很難服人。

    其實，這次國內股市下跌的最主要因素，還是應該在市場內部來找。去年以來，無風險收益不斷上升，現在持續運行在4%以上，這對資本市場的行情是不太有利的。利率高企，意味著很難有增量資金介入，同時也需要股市提供更高的風險補償。在這種情況下，大盤如果運行得較為平穩，也許問題還不是很大。但是去年年底以來，股指卻是一路高歌，并且是讓對資金需求量很大的藍籌股充當主角，很明顯這是難以持續的。

    再進一步說，由于去杠桿的推進，加上各種規范措施的落實，股市原有的資金格局面臨著改變，需要讓合規的中長線資金逐步入場，而讓那些源于“灰色地帶”的資金慢慢退出。而就在這青黃不接的時候，不顧實際情況就來一波大行情，勢必讓資金面捉襟見肘，大盤在存量博弈中不但變得越來越失衡，而且很容易引發個股的“閃崩”式走勢。在少數藍籌股上漲，并且驅動股指逐步走高時，人們很容易被表面的繁榮所迷惑。但一旦資金面的實際壓力集中體現出來時，不但個股普遍下跌，指數也就難以維持了。顯然，此時所出現的大跌行情，最主要的原因是市場資金供不應求、行情結構失衡。

    事實上，國內股市從2月底開始就下跌了，從時間點上來說，也是早于美股的。因此，它是一次主動型的調整，而非美股下跌的產物。

    從目前的市場環境及量價關系來看，國內市場的這次調整，還很難說已經基本結束，畢竟部分藍籌股還有很大的獲利盤。另外還有一些個股面臨平倉風險，因此后市交易重心仍然會下移，大盤需要在調整中慢慢來尋找有效支撐。在行情真正企穩前，建議投資者減少操作頻次，盡可能觀望，不輕易搶反彈。順便提一下，即便此時美股有所反彈，因為下跌的原委不同，所以也不建議投資者順勢在國內市場大規模加倉。

    （作者單位：申萬宏源證券）