程喻

    在富士康IPO光速過會后，下一個“獨角獸”被鎖定為小米。目前，分析人士對小米的估值從800億美元到2000億美元不等。如果可行，小米將有望成為今年全球最大規模的IPO案例。它憑什么值這筆錢？

    手機是一個殘酷的行業，這個市場變化太快，不到10年時間，曾經的行業巨頭全部顛覆。摩托羅拉賣給了聯想，黑莓手機業務被收購，索尼不斷收縮，HTC大部分業務出售給谷歌，幾經沉浮的諾基亞，除了情懷，在市場上好像還是沒什么起色……充分證明，這不是一個躺著掙錢的行業，一不留神就會死在前浪上。按理說，投資者本應對這樣的企業保持警惕，但他們認為，小米獲得高估值的理由只有一個：本質上是一家互聯網企業，理應獲得比硬件公司更高的估值。

    互聯網企業估值就是應該比傳統企業高，互聯網企業初期可以不賺錢，這恐怕是與2000年互聯網泡沫時代最為相似的想法，但那時的投資者更為激進。舉個例子來說，李嘉誠旗下有家科技公司“http://TOM.COM”。這是家什么公司呢？按照當時的招股書介紹，基本就是只有一個網站，并沒有任何實質業務。然而就靠科網股的概念，招股時萬人空巷，瘋狂的市民搶奪白表（新股認購單），白表價格甚至炒到100港元一份。股價以1.78港元開盤，首日股價大漲3.35倍，刷新當時的IPO首日最大漲幅。但隨著科網股泡沫爆破，公司股價直接從14元跌到不到2元，打回了原形。

    時至今日，投資者對互聯網企業認識加深了很多，畢竟成為了生活的一部分，娛樂靠它、購物靠它、就餐靠它，但依然對其賺錢能力無比寬容：沒有盈利不要緊，只要有用戶就有希望。是因為這些投資者特別相信“科技改變生活”嗎？特別相信這些互聯網企業代表了未來嗎？有可能，但更有可能的是摸透了當今互聯網企業“發展-退出”模式。

    并不是每一個互聯網公司的初期目標都是盈利，很多互聯網公司的目標就是被三巨頭收購，成為三巨頭龐大數據壁壘的一塊磚，當然能盈利更好。從這個角度想就很容易理解了：許多互聯網公司的目標就是在細分領域做“數據收集器”，讓大量用戶產生粘性，至于一時賺不賺錢，其實無所謂，有A輪、B輪、C輪融資撐著呢，只要保證用戶數據好看就行了。之后再加大宣傳力度，吸引巨頭和投資人的注意，順便再夸大一下自己的估值，以便在以后的談判中占點便宜。這是一種退出方式，但不是最佳方式，最理想的方式就是IPO上市。

    上市意味著什么？意味著風投獲利已經基本鎖定，對于任何一家互聯網企業來說，只要是企業，其最終目的就是盈利，否則就是失敗。你看成熟的互聯網企業，騰訊、阿里、Facebook，衡量這些公司的標準就是市值盈利比，這與傳統企業并無太大差別，但對于風投來說，只要公司被溢價收購，或者上市，他們就投資成功，區別只在于持有時間長短、盈利金額多少而已。所以，在互聯網企業IPO定價前夕，最是暗流涌動之時，利益相關各方都期望獲取一個最佳價格。

    上市還意味著創業者們功成名就，員工持股的大餅終于化為現實，這也是創業員工愿意領著低工資，頂著高壓力沒日沒夜干活的動力之一，但同時也意味著二級市場投資者的考驗才剛開始。這樣說吧，能夠上市的互聯網企業必定有幾把刷子，要么是有穩定的營業收入，要么是擁有大量客戶，但能否在后續若干年將客戶流轉化成為現金流還是一個未知數，也意味著企業家不能再輕易許下豪言壯語。未上市前，企業家們可以隨便對媒體勾勒明年的計劃，未來的藍圖，有什么關系呢？反正數據是不透明的。但上市之后就不一樣了，業績的波動影響股價，就像過來人說過的一樣：股市是一個會讓人謙遜的場所，上市公司如果不能兌現承諾，很可能會受到市場的懲罰。