今年以來，信用違約事件頻現，新增上市公司違約主體較多，相關債券基金損失慘重，業內戲稱“債券基金跌出股票的感覺”。這種現象自然引起股票市場投資者的關注，在信用風險不斷加劇的情況下，對股票市場的影響有哪些呢？

    整體而言，股票市場受本輪信用違約的影響相對有限，表現平穩。主要原因有以下幾個方面：

    其一，全部A股目前有息負債比全部投入資本的中位數水平大概是20%左右，整體上屬于比較健康的水平。其二，宏觀經濟處于大的上升周期中，上市公司盈利水平處于近幾年的較高水平，市場的主體——藍籌板塊，由于行業集中度提升，盈利能力提升速度更快，在本輪去杠桿過程中，所受影響不大。其三，去杠桿、打破剛性兌付對股票市場是有利的。杠桿會有效降低系統風險，從理論上可以提升股票市場的估值水平。

    毫無疑問，去杠桿對于相關企業會造成負面影響。金融環境寬松時，投資者風險偏好較高，對低資質企業具有更高的“包容性”，這些企業的債券、非標等融資渠道較為暢通。而金融環境轉向去杠桿、強監管時，投資者的風險偏好明顯下降，對風險的防范心理大幅提高，必然給過度依賴資金投入的企業或行為造成致命的打擊。在投資中，我們應該規避以下幾種類型的公司。

    首先是資本結構不合理，凈負債率過高的公司。

    本輪違約頻現是在去杠桿和強監管的宏觀環境下發生的，違約主體的主要融資渠道普遍受到限制，“過度投資”、“過度杠桿經營”的企業難以為繼。因此，資本結構不合理的公司短期面臨較大的壓力，應該警惕有息負債比全部投入資本比例大于50%的公司，這意味著有息負債大于權益資本。

    按照這樣的標準去篩選上市公司，我們發現需要緊密關注的行業有：房地產的這個指標是50%以上，30%-50%之間的有包括鋼鐵、公共事業、交通運輸、有色、煤炭、包括建筑。主要是集中在這些重資產、高資產覆蓋率的行業里面，屬于風險更容易爆發產業。而中下游的消費、TMT行業風險較小，有息負債比全部投入資本比例小于20%。

    其次是投入與產生現金不匹配的公司，包括期限不匹配、規模不匹配，且盈利能力低的公司、產生現金流差的公司。

    本次債務違約風潮中，這類公司大都承接BOT或PPP項目，業務的先期投入大，建設期長，投入與產出的期限不匹配。而且如果公司盲目擴張，前期投入的現金流出集中，過度依賴外部資金，且已有項目盈利能力差，或者產生現金能力弱，難以匹配還本付息的壓力，在宏觀去杠桿的情況下，極容易造成資金中斷的結局。

    第三，謹防資金過度堆砌的公司。

    在十幾年前，有公司利用各種手法募集大量資金投入二級市場，在宏觀調控的背景下，難以為繼，導致股票崩盤，轟然倒塌。如今，這種現象依舊屢見不鮮，尤其是在前幾年金融相對寬松的情況下，各種資金以更多的形式參與到股票市場。在去杠桿的情況下，這些運作手法顯然不能持續，今年年初相關業務指導要求暫停中間級的結構化信托，導致A股屢次出現信托計劃抱團持股集體閃崩的現象。現在，資金堆砌的股票依然存在，部分股票被各種資金以金融產品的形式持有，而這些金融產品背后的資金來源、杠桿比例以及實際控制人等撲朔迷離，在去杠桿的情況下，投資者應該警惕此類股票。

    第四，當心夢想太不現實的公司。

    商業模式與盈利要符合常識。在市場熱絡的情況下，許多商業夢想都有人信，但是大部分很難經得起推敲，現在到了甄別故事與現實的時候，不符合邏輯的不要投資，退潮的時候最容易發現誰在裸泳。因此，要遠離依靠商業故事支持股價，但是估值離譜的公司。

    在整體上，股票市場受信用違約事件整體影響有限，但是這些事件對股票市場的估值結構影響深遠。在整體市場資金流收緊的情況下，投資者的本能選擇是將資金投入優質公司中，市場會帶著放大鏡來挑選上市公司，有瑕疵的公司的缺點會被放大甚至夸大，在股票供給增加的背景下，績差且高估值品種有加速回歸的壓力。

    同時，我們要在開放環境下理解A股市場。2017年年末，陸股通持股市值5274億元，到了2018年一季度末持股市值為5694億元，截至5月17日，北上資金持股市值6533億元，呈連續增長趨勢。外資的流入也是很大力度推動了藍籌股的上漲。根據安排，A股將在今年6月1日正式納入MSCI，優質股票將獲得更多的資金青睞。