【股市笙歌】

    借新還舊已成絕唱，實體業務不產生收益，上市公司將面臨巨大的資金壓力。

    楊蘇

    依靠現金流轉而不是業務維系生存的A股公司，當下正在遭受滅頂之災。

    近期A股市場再次整體下跌，令市場均備受煎熬，一時間各種評論紛起，很多聲音認為A股再次處于歷史估值水平的底部。在筆者看來，連續幾年降杠桿、防風險的嚴監管環境下，讓流動性帶來的虛假繁榮退潮，會將那些不好好做主營業務的上市公司完全曝光。這些公司業績地雷和資金鏈斷裂會持續爆發，將對A股市場整體產生不小的影響，但經過這一過程淬煉后的公司將非常具有投資價值。

    判斷市場行情是一件非常具有風險的事情，在行情整體暴漲時判斷牛市時間也常常猜錯，在行情大跌時判斷底部區域更不容易成功。貪婪與恐懼，是資本市場永恒的兩個話題。在市場癡狂時，垃圾股都可以雞犬升天，反之市場恐慌時，連核心優勢顯著的好公司股價也會連續走低。很多時候，市場價格不由公司基本價值決定，而是隨著資本流動性在泛濫與緊張之間的波動而波動。

    筆者認為，經歷了幾年嚴格的金融監管洗禮，許多A股公司估值正在重估。從2015年開始，作為資本市場強勢主體代表的上市公司大股東，就經常成為財經新聞的座上賓。市場行情向下來一波走勢，就可以讓許多大股東股權質押瀕臨爆倉。在監管部門針對股權質押比例做出專門規定之后，這樣的現象就更加常見，事實上，許多大股東比個人投資者脆弱得多。

    借新還舊已成絕唱，實體業務不產生收益，那么上市公司將面臨巨大的資金壓力。監管部門對于市場操縱的嚴厲打擊，讓一度盛行的“市值管理”沒有生存的土壤。同時，降杠桿的整體金融大環境，也讓寶貴的市場資金審慎選擇投資標的和機會。筆者發現，少數經營穩健、口碑良好的上市公司，在本次整體市場行情下跌中，股價得以獨善其身。

    投資核心資產，是前兩年A股最流行的投資理念，許多實力強大的行業龍頭公司市值也出現了幾倍的增長。不過，在這個過程中有許多渾水摸魚的公司，看上去有核心競爭優勢，但實際上在面臨國際競爭或者行業升級時不堪一擊。還有一些公司股價的漲幅，遠遠超過業績增長的幅度。在監管持續高壓的大環境下，寶貴的資金會選擇不再與這些上市公司共舞，而是投向真正強大的更少數公司懷抱。

    市場因素曾是估值水平的一個重要成分，甚至是主要成分，但目前不得不讓位于公司真正實力和價值。筆者曾參加過一次機構交流會，會上有資深機構投資者給出數據分析，認為A股市場較高的估值只有部分來自業績支撐，其他就只能歸咎市場因素，而市場因素主要由流動性和信心等構成。有數據統計顯示，市場因素已受到大幅擠壓，目前上證綜指、深證成指、創業板指市盈率分別約12倍、20倍、39倍，處于A股市場估值底部區域，比起國外市場也有較大折讓。

    現金寶貴，上市公司大股東就難以找到合作伙伴進行市場操縱，也難以通過各種質押或者杠桿操作繼續現金游戲以續命。一些企業估值水平可以維持甚至穩健上升，正是聰明資金應對市場新形勢選擇的結果。君不見以前安然裸泳的公司大股東們，現在有的無奈任由資金鏈斷裂無法收場，有些還能騰挪的已經選擇出讓控制權脫身。

    （作者供職于證券時報）