祁正

    “十一”長假過后，證券市場正式進入四季度，從宏觀到微觀的“全面分化”很有可能貫徹整個四季度的A股。

    第一個分化，是國內市場與國際市場的分化。由于受到9月底美聯儲加息、貨幣政策進一步轉向以及美債持續走高的影響，在國內休市的一周時間里，新興國家匯率普遍出現較大幅度下跌。證券市場更是在貨幣政策影響的基礎上，疊加了“科技股”的負面消息，導致歐美和亞太市場出現全面下行，納斯達克指數和標普500指數都出現了較明顯的破位態勢。

    從目前情況看，未來一個季度，美國市場很有可能迎來一輪中期調整，是不是結束長期上漲趨勢仍要進一步觀望。美國退出量化寬松到持續加息，再到貨幣政策明確結束寬松，支持證券市場持續上升的幾個核心邏輯已經基本結束，很有可能這一輪中期調整就是下行趨勢的開始。

    國內金融領域的“去杠桿”從去年下半年已經開始，到今年二季度末已見成效，證券市場在今年上半年才出現較大幅度回落。三季度開始，國內信用政策和財政政策都已經出現轉變，證券市場也迎來明顯的企穩回升。在此背景下，可以發現，我國的政策是有很好的提前量來對沖美國的貨幣、信用政策，如果我國和美國同步進入貨幣、信用的下行周期，國內的金融市場將迎來更大甚至難以想象的沖擊。因此，四季度政策將延續三季度以來的溫和勢頭，有助于證券市場進一步回升。

    第二個分化，是國內市場的結構分化。從指數的角度看，就是以上證50指數為代表的低估值藍籌板塊和創業板綜指為代表的中小市值板塊的分化。創業板的半年度業績增速不到14%而估值卻在35倍左右，業績和估值的不匹配必然會導致市場通過價格（指數）的持續回落來修復。考慮到目前仍然處于中小市值公司在過去3~4年時間里大量并購完成三年業績承諾階段，而并購資產的業績在度過成年期后多數都出現了較大程度的不及預期，所以創業板業績增速在1~2個季度內不容易出現趨勢性的變化。

    以上證50為代表的低估值藍籌股中，銀行、地產、基建的權重排名較大，這三個板塊目前已經到了估值冰點水平，很難出現進一步下行的可能，同時，進入四季度將迎來對今年業績貼現和對明面業績預期的年報行情，從當前的宏觀政策來看，銀行、地產、基建板塊的業績低于預期的可能很小，甚至有可能超出市場預期。所以，在低估值權重板塊的帶動下，上證50指數、滬深300指數以及上證指數，在未來一個階段將與創業板指出現明顯的“剪刀差”走勢。

    第三個分化，是個股的分化。同行業內，估值水平不同的個股將有不同的表現，變化方向都是向估值合理靠攏。白酒板塊就是比較典型的例子，二三季度白酒板塊根據個股的業績兌現情況迎來了比較大幅的調整，但是落實到個股方面，業績沒有低于市場預期的公司（例如貴州茅臺、順鑫農業、洋河股份），股價維持高位強勢整理，而業績低于市場預期的公司股價出現了20%~40%的回落。考慮到四季度將是三季報披露和年報預告的重要時間窗口，業績超預期的個股將會有獨立表現。

    在投資策略方面，建議投資者四季度盡量回避存在受國際市場影響、估值過高、題材類的公司，可以根據上面的三個分化，重點關注低估值藍籌板塊中業績表現超出市場預期的公司，藍籌股由于市值較大，當業績超預期的信息披露后一般不會出現“一”字漲停，投資者還會有比較好的參與機會。

    （作者工作單位：達仁投資）