在美股11月9日開始走出下行行情的同時，A股股指顯得極為抗跌，從指數變化可以看出，道瓊斯工業指數于11月9日至11月21日累計下跌了6.59%，上證指數在同一時間累計上漲了0.60%，A股在短期內跑贏了美股。A股在這段時間內無視美股、走出相對獨立的行情，雖然不罕見但也不算什么特殊行情。A股短期的強勢，并不意味著A股可以無視國際資本市場走出獨立行情，而是多重因素所推動的，例如國內各種利好的驅動，估值在國際上具備吸引力等等。

    股民中常有戲稱A股對美股“跟跌不跟漲”，A股近期打破這種魔咒也有一定的偶然性。從近年出現的情況來看，美股和A股的關系會出現以下四種情況。

    第一種情況是美股下跌，A股也下跌。這又分為兩種可能，第一，可能是市場擔憂美國經濟、企業的表現不佳會影響到A股。簡單來說，A股中存在諸如蘋果概念、特斯拉概念等，與國外大型公司掛鉤的上市公司，如果這些國外公司的業績不及預期或經營、戰略調整等因素導致公司股價下降，就有可能會導致國內相關概念股受到影響，營收主要來源越是和這些海外企業掛鉤，受到的影響就越大。由于美國經濟目前依然在全球經濟中的地位重要，因此如果美股因為經濟情況不及預期出現下跌，導致市場認為美國經濟的不佳會影響各國經濟，就極有可能導致各國資本市場受到影響，A股市場也會如此。第二，可能是美股出現技術性調整，且這種調整和美國經濟沒有太多的關系。這種非基本面的影響會影響到投資者信心，也會對美國上市公司的經營情況產生影響，繼而也會影響到海外市場。如果A股在此時顯得“蕭條”、缺失信心，那么也會跟隨美股的技術調整而向下調整。

    第二種情況是美股下跌，A股上漲。近期的行情就是如此，美股近期的一連串下跌，并不是因為其經濟表現不佳，從各類經濟數據來看，美國經濟并沒有什么問題，而且美國上市公司的業績也表現不錯，但道指近期的回調已經完全收回了今年的漲幅。簡單來看，道瓊斯工業指數今年10月再度刷新歷史新高，但此次新高之前，道瓊斯工業指數經歷了一次回調，形成了大跨度的二次見頂，形成了中期壓力。這種非基本面的影響會影響到投資者信心，但由于A股一是處于歷史低點位置、二是高層多次釋放信心、三是監管層今年下半年多次釋放大招，加上A股相對封閉，這種技術型的調整沒有太多地打擊到投資者對A股的信心。

    第三種情況是美股上漲，A股下跌。這也有多種可能，第一，可能是美國經濟在增長的過程中，影響到其他國家經濟的發展，導致其他國家的經濟發展不及預期，即形成美股經濟增長強勁、推動美股上漲，導致其他國家資本市場增長乏力的情況。第二，可能是美國經濟在增長過程中，中國經濟也增長強勁，但由于美股穩定性、收益情況均要強于A股市場、以及A股賺錢效應不強等情況，導致一部分資金從A股流入美股，使得A股未能在經濟向好過程中走高；第三，可能是在美股走高的過程中，A股市場依然因為資金對其預期、信心等方面的不足，導致A股即便是估值達到了極佳狀態也難以獲得上漲的力量。

    第四種情況是美股上漲，A股上漲。這種行情在2014年至2015年期間持續了較長一段時間，當時幾乎所有國家和地區的股市都在上漲，上證指數、深證成指、創業板指這三大股指均擠入領漲的前十，但A股當時過于強勢的表現透支了其動力。

    道指今年的行情也不如2016年、2017年穩健，整體處于震蕩環境當中，盡管美股今年行情為近三年最差，但還是要完勝A股。美股本輪牛市開始沒有多久，美國每年都有大量的分析師認為美股的強勢即將結束、將出現恐慌、持續上時間的暴跌，然而美股在近10年的時間里都沒有出現所謂的恐慌、持續性的暴跌；同樣的，在A股處于熊市階段的這四年里，每年也都有分析認為A股已經見底、牛市行情可期，但A股現在還沒有明顯的牛市跡象。預計A股和美股后期還將保持微妙的關系，美股未來還將或多或少地影響A股，無論行情如何，我們都需要對A股有信心，A股的牛市會遲到，但不會缺席。

    （作者系清暉智庫首席經濟學家）