趙子強

    “給我一個支點，我可以撬起整個地球”。高杠桿的確給了我們撬動重物的能力，不過有個前提是杠桿要足夠結實。

    日本軟銀集團因質押杠桿問題煩惱上身。其創始人兼CEO孫正義在今年3月份向多家銀行抵押了軟銀股份，股權抵押比例從2019年6月的48%提高至60%，質押的股票總數攀升至2.8億股。目前市場巨震，若軟銀股價繼續大幅下跌，銀行很可能要求孫正義追加保證金。孫正義坦言，愿景基金投資的88家公司中至少有15家將會破產。

    即使如軟銀這樣的資本巨頭也在市場回落時因質押爆出問題，A股高質押公司情況又如何呢？據IFIND統計中登網的數據，目前股權有質押的A股公司達到2606家，其中，質押超過總股本50%的公司有81家。

    筆者認為，整體看A股股權質押公司數量在三分之二左右，特別是超過50%質押占比的公司占比僅3.11%，對A股市場影響有限。不過，投資者事先做好公司股票質押情況的了解工作總是有備無患。那么，如何判斷企業杠桿是否合理呢？

    首先，杠桿的使用要隨著時與勢及時調整。

    杠桿率的高低對于企業或資本運作者而言，是隨時與勢的變化而起伏的，即在風險來臨之前能主動降下高企的杠桿率才是高手。在經濟穩定，市場繁榮的情況下，加杠桿投資能迅速壯大資金，縮短企業成長時間。

    A股中就有不少高杠桿公司在去年因投資方面取得較好收益。統計顯示，已公布去年年報的1050家公司中，有584家公司的股權有質押登記，股權質押占比20%以上的有161家公司，其中，35家公司投資收益占利潤總額的比例超兩成，華天酒店投資收益達28109萬元，是利潤總額的40.42倍，還有包括科融環境、*ST南糖等8家公司投資收益是利潤總額的1倍以上。

    在去年世界局勢平穩的背景下，加杠桿取得較高的投資收益值得點贊。不過目前情況發生改變，海外疫情嚴重，經濟受困，質押杠桿與大量的對外投資就會成為較為嚴重的問題，甚至引發災難性后果。面對各種困難，手持現金才是王道。因此，需要提醒高杠桿公司及時下調杠桿率，這也是孫正義對他的投資戰略也出現了悔意的原因。

    私募排排網未來星基金經理夏風光對筆者表示，通常來說對高杠桿公司要采用特別慎重的態度，高股權質押意味著大股東的資金比較緊張，債務負擔比較沉重。一方面來說大股東的財務風險如果暴露的話，有可能會波及到上市公司。另一方面來說，證券市場的波動性也有可能會導致質押的股權被強制平倉，而直接沖擊到上市公司的股價。

    第二，疫情對不同行業影響不同，加杠桿企業有受損同樣也有受益。

    疫情必然對全球經濟產生不良影響。國際貨幣基金組織（IMF）總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃4月9日說，IMF預計，“2020年全球經濟將出現大幅負增長”，認為全球新冠肺炎疫情大流行導致的經濟危機不同于一個世紀以來的任何經濟危機，需要采取大規模對策以實現復蘇。

    不過，疫情對不同行業影響不同，加杠桿企業有受益也有受損。杠桿率的合理性判斷有很大不同。在可預見的邏輯里，主要對交通運輸，消費服務和旅游等傳統領域的沖擊比較明顯，對于5G、移動互聯網、醫藥醫療、在線教育等科技領域帶來的則是助力。

    第三，在黑天鵝頻出的時期，投資高杠桿率公司須更慎重。

    目前海外疫情的發展令投資者對經濟的悲觀預期加重，從而影響全球股票市場走勢，反過來，股市的暴跌也會進一步引發或加速經濟危機的出現。而高質押公司將面臨股價下跌到一定限度時，會出現被銀行強制平倉的風險，這會進一步加劇下跌的幅度和市場恐慌。

    2018年的A股市場，滬指從3587.03點跌至最低2449.20點，年中出現千股跌停和千股停牌。之所以出現千股停牌的情況，主要原因就在于高股權質押公司，在市場遇到利空時股價已跌至強制平倉線附近，迫不得已而做出了停牌選擇。不過，目前A股市場的高質押公司數據明顯減少，千股停牌情況已不具備基礎。

    總的來說，A股市場杠桿率已處于合理水平，系統性風險較低。對于高杠桿上市公司，如果其風控制度優良，本身企業經營非常穩健，公司所處行業受疫情影響較小，甚至受益，在充分研究論證的前提下，逢低加大配置力度也不失為一種合理的選擇。

（編輯 喬川川 策劃 趙子強 張穎 吳珊）