桂浩明

    7月份股市的強勢啟動，不少投資者感到十分突然，但同時又有一種似曾相識的感覺。于是，人們對大盤未來的走勢，也就有了更多的議論。

    受新冠肺炎疫情影響，滬市在今年3月份有過比較明顯的調整，最低下行到2650點附近。而隨著疫情逐漸得到控制，復工復產的全面推進，指數又展開了相應的反彈。不過直到6月底，基本上還是以區間震蕩為主，沒有能夠突破3000點，也就是仍然徘徊于去年年底的收盤指數下方。但進入7月份，隨著央行有關下調商業銀行再貸款、再貼現利率決定的公布，行情異軍突起，連續放量萬億，一下子沖高到了3400點上方。

    而在這輪上漲中，大盤藍籌股，特別是銀行以及非銀金融股發揮了重要作用，它們的連續拉升，為大盤過關斬將立下了汗馬功勞。而在此期間，原本已經活躍了一段時間的成長類股票，一度出現了某種調整的態勢，使得大盤呈現出一種似乎風格出現轉換的態勢。而這種市場表現，對于很多投資者來說應該是不陌生的。

    在2014年~2015年間，市場也有過類似的行情：先是題材股持續活躍，但大盤則受阻于2500點一線，而隨著2014年11月份央行宣布降息降準，一下子激發了市場的做多情緒，股指也就在這個時候開始大幅度上漲。而最開始充當領頭羊的就是銀行與非銀金融板塊。而此時，題材股則被邊緣化。不過，過了兩個月，這些股票又卷土重來，直至把指數推高到5100多點。

    如果拿現今的行情與當時相比，從格局來看，大致上是相當于在2015年年初的狀態，也就是以金融板塊為代表的藍籌股已經明顯上漲了，而題材股等又重新開始活躍。與此同時，成交明顯放大，且持續保持在萬億計的水平上。

    這樣一來，新的問題也就出現了：接下去行情將如何走？當年是在清查違規資金后，流動性跟不上了，走勢一下子逆轉。而如今的行情，在很大程度上也是資金推動型的，會不會重蹈覆轍呢？

    其實，在看到行情熟悉的一面的同時，也要看到不同的背景。2014年的時候，經濟增速是從高位開始往下走，而經濟結構的轉型才開始不久，釋放流動性是為了穩增長。而眾所周知，在這以后中國經濟就進入了“新常態”，著手進行供給側結構性改革，到2019年GDP的增速回到了6%左右。而現在的情況是，由于新冠肺炎疫情的影響，2020年一季度的GDP增速是-6.8%，而此后隨著生產活動的逐漸恢復，形勢出現好轉，環比數據不斷回升，現在的普遍預期是，到了2021年，由于今年低基數的關系，GDP的增長將達到兩位數。所以，相對當年的情況，現在的經濟是在往上走，這就給股市以某種支撐，而當年則是要承受極大的經濟下行壓力。

    另外，五年過去了，資本市場的狀況也有了很大的改變，績差公司及問題公司被大量退市，業績地雷相繼被引爆，非法融資受到了有力的打擊。而隨著指數化、機構化投資的推進，機構力量對行情的影響明顯增強。如果說以往活躍股更多的是一種題材炒作，那么現在則被賦予了比較突出的成長性預期，而這又是與國家經濟結構的轉型有關。當年創業板漲得很好，如今也是這樣，但同樣的創業板，其中的領漲股已經完全不同了。所以，在似曾相識的行情背后，市場背景是不一樣的，這也就使得如今的大盤不至于是簡單地重復2015年的走勢，而是有望從資金推動型行情向資金、業績雙輪驅動型行情轉化，成為一輪真正意義上的中長期牛市的起點。

    當然，大盤是否會如人們期待的那樣行穩致遠，除了需要大環境的配合，也需要自身的努力。如果大家還是以短線思維來對待后市，以炒作心理來制造一個瘋牛行情，那么眼前的轟轟烈烈過去后，難免再次留下一地雞毛。這顯然是大家不愿意看到，更要盡力予以避免的事情。

    （作者單位：申萬研究所）