張歆

    想象一下，站在未來回溯，A股市場2021年的“臺賬”中，5月25日排在前列的鑒定語該有“宜告別”。當(dāng)日晚間，滬深交易所分別對*ST鵬起、*ST富控、*ST信威、*ST歐浦作出終止上市的決定，四家公司由此將告別A股市場。

    看似偶然的批量退市，其實是常態(tài)化退市機制落地生效的必然。對于穩(wěn)步推進(jìn)注冊制改革的A股市場而言，少數(shù)個體的告別，其實是為了市場在整體維度與未來更好的遇見。因為，只有加快劣質(zhì)資產(chǎn)出清，才能促進(jìn)市場資源更多、更高效地向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置和傾斜，進(jìn)一步優(yōu)化市場生態(tài)，增強市場高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生動力。

    研讀“退”的字形演變或許可以從一個側(cè)面理解常態(tài)化退市機制的必要性。在小篆體結(jié)構(gòu)中，“退”字通過“日”和“對足的反寫”，表達(dá)“日日后退”之意；發(fā)展至今，該字進(jìn)一步容納了“離開，辭去”的含義。對于因為觸及財務(wù)指標(biāo)、審計意見指標(biāo)等多種終止上市情形被交易所強制退市的上市公司而言，其實兩個含義之間也有著進(jìn)程的必然——上市公司的公司治理、經(jīng)營業(yè)績、投資者保護(hù)等工作如果持續(xù)后退，離開A股市場是契合事物發(fā)展規(guī)律的必然。

    眾所周知，資本市場生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)涵豐富、機理復(fù)雜。相應(yīng)的，資本市場的高質(zhì)量發(fā)展，必須統(tǒng)籌把握多個關(guān)系的動態(tài)平衡——投資端和融資端、入口和出口、機構(gòu)投資者與個人投資者、新股東利益和老股東訴求、存量和增量等。其中，常態(tài)化退市機制在最直觀維度，關(guān)系到入口和出口的平衡；如果進(jìn)一步思考可以發(fā)現(xiàn)，其與上述各組的平衡都息息相關(guān)。能否落實“應(yīng)退盡退”，關(guān)系到投資端的價值判斷和融資端的資本運作選擇，關(guān)系到機構(gòu)和個人投資者對優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的共識，關(guān)系到新老股東的投資博弈，關(guān)系到存量和增量市場主體的資源分配等。因此，常態(tài)化退市機制的落地見效，雖然是監(jiān)管推動、各方配合，但也是A股市場生態(tài)進(jìn)化的自然法則。

    當(dāng)然，規(guī)則得到完善和認(rèn)知達(dá)成共識需要過程，目前的理所當(dāng)然，在推進(jìn)過程中也曾步履維艱，因此需要監(jiān)管者的智慧與決心、市場各方主體的包容與支持。在并不算久遠(yuǎn)的曾經(jīng)，“炒殼”“炒差”等投資行為與常態(tài)化退市的目標(biāo)展開了激烈博弈。坦率的說，非理性投資行為的背后，也有著企業(yè)上市融資難的現(xiàn)實，因此“殼價值”在彼時的存在有著一定合理性。

    最有效降低“殼價值”和“殼投資”熱度，為常態(tài)化退市鋪就并暢通道路的是官宣于2018年、落地于2019年、擴圍于2020年，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)于2021年的注冊制改革。

    通過推進(jìn)強調(diào)市場化、法治化的注冊制，A股市場的入口端展示了與之相匹配的發(fā)行效率與質(zhì)量，出口端的改革也就有了水到渠成之意。2020年的最后一天，退市新規(guī)在市場的期待中到來。被市場解讀為“史上最嚴(yán)”的新規(guī)，優(yōu)化了退市指標(biāo)，加大出清力度；同時按照“區(qū)別對待存量和增量公司、不溯及既往”原則，在新老規(guī)則銜接上給予市場一定的緩沖期。5月25日被上交所宣布終止上市的三家公司，退市指標(biāo)和程序均適用舊規(guī)，這是退市制度改革平穩(wěn)性、一致性的體現(xiàn)。同時，滬市今年財務(wù)類退市的公司數(shù)量創(chuàng)下2005年以來新高，則印證了改革效能。

    但不可否認(rèn)的是，從以往的市場交投行為看，部分退市股進(jìn)入整理期，仍有資金可能選擇在最后的幾個交易日“打卡留念”。本次的即將退市股，也有投資者在股吧留言準(zhǔn)備“在整理期賭一把”。這也提示市場，對投資者的風(fēng)險提示和價值投資、理性投資理念的培養(yǎng)仍需繼續(xù)“添薪”。

    良性發(fā)展的資本市場，需要有進(jìn)有出、能進(jìn)能出。看似隔空喊話的“進(jìn)”“出”之間，其實銜接著A股市場穩(wěn)步推進(jìn)的注冊制改革和日漸顯效的常態(tài)化退市機制，銜接著進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的現(xiàn)在和未來，銜接著投資者的合法權(quán)益保護(hù)和財富獲得感。可以說，常態(tài)化退市之“退”，銜接的是A股高質(zhì)量發(fā)展之“進(jìn)”。