李文

    近期，關于券商是否應當放棄自營業務在業內引起熱議。起因是一家上市券商對自營部門進行了大規模人事調整，免去了四位相關負責人的職務。而該消息曾被傳為這家券商將解散自營業務部。

    券商自營業務主要是指公司投資部門使用自有資金投資獲得收益的業務板塊，投資收益與市場走勢高度相關。由于券商之間資產配置方向和業務布局的不同，自營業績會表現出較大的差異，又因其業務規模相對較大，對券商整體業績會產生直接影響。同時，該業務風險較高。因此，關于自營業務何去何從的討論早已有之。筆者認為，因業績不佳就關閉業務，是因噎廢食之舉。尤其對于中小券商來說，自營業務依舊是其基本盤。

    首先，從業績的角度來分析，2022年，受二級市場震蕩、跟投、投資策略選擇等因素影響，券商自營投資業績收入下滑。Wind數據顯示，2022年全年，43家上市券商自營業務同比下降53.4%，僅有3家實現同比增長。而在今年一季度，自營業務營收貢獻占比重回第一。尤其對于中小券商來說，自營投資板塊是業績變動的核心驅動因素，可以說是“成也自營、敗也自營”。

    對于大型券商而言，其投資能力、研究能力、管理能力、風控能力等綜合實力雄厚，如果能夠在風險低而收益高的領域獲得穩定收益，可以考慮不去大規模開展風險高、變量大的自營業務。但在我國證券行業中，中小券商占據大多數。對于他們而言，在行業呈現馬太效應、同質化競爭的背景下，很難再獲得更多收入來源，此時因厭惡風險就放棄自營業務并不是明智的做法。

    其次，如何通過自營業務助力中小券商業績改善值得深入研究。該業務目前面臨投資回報率下降、信用風險壓力大、高杠桿帶來的收入波動性增加等問題。如何提高自營業務收益的穩定性、可持續性，避免風險隱患，成為券商面對的課題。

    目前，行業內對于自營業務改善，有兩個共識：一是通過調整持倉結構和權益類業務持倉規模、投資策略等抵御市場風險。實際上，權益投資策略是頭部券商與中小型券商投資業務分化的主要因素。中小券商多因投資策略風險偏好較高，為博取高收益在方向性自營上頭寸較大，市場震蕩時遭受更強烈的沖擊。不過這種局面正在扭轉。去年自營業務收入增長最多的一家中型券商，采用高配債低配股的大類資產配置策略，業績脫穎而出助力整體業績逆勢增長。二是向非方向性業務轉型，通過發展場內衍生品做市、基金做市、科創板股票做市、場外衍生品等資本中介型交易業務和量化策略等中性投資業務，滿足投資者的風險對沖及資產配置需求。中小券商“船小好調頭”，在業務轉型方面有更快速的反應。

    當下，以“投行、投資、投研”聯動為主的業務模式逐步成為券商“標配”，自營投資是券商打造全業務鏈的重要一環。通過優化業務團隊，調整投資策略，促進投資業務走向資本中介化、產品化，推動投資業務風險中性，自營這項傳統業務依舊可以點亮券商業績。