安寧

    一個(gè)進(jìn)退有序的資本市場(chǎng)新生態(tài)正在加速形成。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月22日，今年以來(lái)已經(jīng)有46家公司退市，其中44家為強(qiáng)制退市，1家吸收合并退市，1家主動(dòng)退市，數(shù)量已超過(guò)2022年全年，創(chuàng)歷史新高。

    退市制度的持續(xù)完善是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要保障，也是市場(chǎng)活力和韌性的重要體現(xiàn)。隨著全面注冊(cè)制改革的推進(jìn)，退市制度在A股市場(chǎng)中將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。一大批“空殼”“僵尸”企業(yè)被集中出清，“有進(jìn)有退、優(yōu)勝劣汰”的良性資本市場(chǎng)新生態(tài)正在加速形成。

    當(dāng)前，資本市場(chǎng)正邁“進(jìn)”高質(zhì)量發(fā)展新階段，常態(tài)化的“退”已成為資本市場(chǎng)“進(jìn)”的最佳助力。因此，退市制度還需不斷優(yōu)化，持續(xù)發(fā)力。

    一方面，繼續(xù)做好退市環(huán)節(jié)的投資者保護(hù)工作，進(jìn)一步完善投資者保護(hù)配套機(jī)制，充分保護(hù)投資者利益。

    退市常態(tài)化機(jī)制的順利實(shí)施，關(guān)鍵就在于對(duì)投資者保護(hù)的落實(shí)。因此，退市過(guò)程中的投資者保護(hù)也一直是監(jiān)管部門的重點(diǎn)工作。

    2022年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，針對(duì)退市過(guò)程中的堵點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化完善，保護(hù)投資者基本權(quán)利。另外，監(jiān)管部門還通過(guò)加強(qiáng)退市風(fēng)險(xiǎn)信息披露、完善投資者民事賠償機(jī)制等措施不斷加強(qiáng)投資者保護(hù)力度。

    筆者認(rèn)為，在全面注冊(cè)制改革的大背景下，應(yīng)持續(xù)優(yōu)化退市機(jī)制，繼續(xù)加大投資者保護(hù)力度。例如，對(duì)于因財(cái)務(wù)類、重大違法類等原因造成的強(qiáng)制退市，要進(jìn)一步健全投資者集體訴訟制度和完善賠償機(jī)制，健全證券罰沒(méi)款“賠先罰后”機(jī)制，進(jìn)一步推動(dòng)民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則得到有效落實(shí)。

    另一方面，持續(xù)暢通多元化退出渠道，完善資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的多層次退出路徑。

    2020年10月份國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》中明確提出，拓寬多元化退出渠道。完善并購(gòu)重組和破產(chǎn)重整等制度，優(yōu)化流程、提高效率，暢通主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出渠道。證監(jiān)會(huì)在《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022-2025）》中也強(qiáng)調(diào)，優(yōu)化上市公司破產(chǎn)重整制度，支持符合條件且具有挽救價(jià)值的危困公司通過(guò)破產(chǎn)重整實(shí)現(xiàn)重生。

    從海外成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，主動(dòng)退市已成為常態(tài)。1980年至2017年，納斯達(dá)克自愿退市的比例是7%；紐約證券交易所與納斯達(dá)克的并購(gòu)重組類退市占比均為41%。

    相比之下，A股市場(chǎng)的退市率仍然很低，主動(dòng)退市和并購(gòu)重組退市的案例還很少，這也意味著未來(lái)的提升空間很大。進(jìn)一步暢通上市公司的多元化退出渠道，有利于加速構(gòu)建資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、吐故納新的市場(chǎng)新生態(tài)。

    當(dāng)然，“退”不僅僅體現(xiàn)在數(shù)量上，更是“應(yīng)退盡退”理念的踐行，“退”的真正內(nèi)涵是優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)質(zhì)量、提高市場(chǎng)投資價(jià)值，使資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。這也是全面注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)的重要保障。