李文

    近日，證監會就《關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定（征求意見稿）》（以下簡稱《規定》）公開征求意見。此次公募基金降費改革重點在于規范傭金使用，禁止傭金換基金銷售費用、軟傭等行為，產生的影響波及整個公募基金“產業鏈”。

    從券商的角度來看，雖然短期內將直接沖擊券商研究業務收入，基金分倉傭金收入的降幅預計在30%左右，但對券商整體業績影響有限。長遠來看，對券商研究業務的競爭格局、行業生態等方面均產生深遠影響。《規定》提出，基金管理人應當建立健全提供證券交易、證券研究報告服務的證券公司選擇機制，選擇財務狀況良好，經營行為規范，交易能力、研究實力較強的證券公司參與證券交易。這意味著，研究實力和交易能力強的券商有望獲得更高市場占有率，同時也不排除一些中小券商研究所可能會逐步退出。在此背景下，如何給研究業務構筑“護城河”，成為券商必答題。

    首先，對券商來說，由“賣方代銷”向“買方投顧”轉型是當務之急，也是任重道遠的長期布局。隨著基金銷售與公募交易傭金“解綁”，券商應該盡快走出代銷模式，通過“買方投顧”模式獲得更多客戶，以實現資產管理規模保有量的穩健增長。轉變財富管理服務理念、提升券商投顧團隊質量、加強賣方投研數字化能力建設等都是有力手段。目前來看，部分大型券商轉型進展更快，具有領先優勢。

    其次，券商應打造差異化投研服務，具體包括拓寬研究服務市場、推進券結模式（券商結算模式，或稱券商交易模式）等方式。券商研究業務的方向可以覆蓋更多市場，比如北交所、ESG、REITs等，也可以協同財富管理等部門，為基金公司提供綜合金融服務。

    構筑研究業務“護城河”，研究能力是堅實基礎。此次改革嚴禁利益交換等細則推動機構傭金分配回歸研究本源，倒逼券商提高自身研究能力。而在強調機構綜合化金融服務的背景下，提升投研能力也將有利于協同券商其他業務，提升全產業鏈服務能力。實際上，在券商做優做強，高質量發展的趨勢下，研究業務已被高度重視，在戰略布局、人才團隊組建方面都有體現。筆者認為，廣大券商研究員也要樹立起執業信念感，認真對待每一次調研、每一份研報、每一場路演……以謹慎心態去做研判和定價，這也是券商構筑研究業務“護城河”和差異化競爭的核心力量。

    此外，本次改革中關于券結模式的討論頗多。《規定》將權益類基金的傭金分配比例上限減半，但有三種例外情況，其中之一就是“基金管理人管理的采用券商交易模式的基金”，不受上述限制。2019年初，券結模式由試點正式轉為常規，2022年，選擇券結模式的基金數量迎來爆發。可以預見，未來更多權益類產品會選擇券結模式，彌補分配比例上限減少帶來的影響。對于券商來說，這更有助于加強其與基金公司的深度綁定，提高公募托管業務的競爭力，同時撬動投研、代銷、托管、結算等一體化服務，延伸券商公募產業鏈條。

    總的來看，公募基金降費改革將會改變券商研究業務生態，同時也將推動券商在證券交易、研報解讀、跟蹤研究等方面提供更加專業的服務，有利于行業長期健康發展。