邢萌

    1月10日，上海市人民政府辦公廳發布的《關于進一步促進上海股權投資行業高質量發展的若干措施》提出，試點開展股權投資基金實物分配股票。

    通俗來說，私募股權投資基金向投資者實物分配股票，是指基金管理人將被投公司上市前持有的股票，按照投資者持有的份額比例直接分配給實際投資者。這也意味著，投資者能夠直接持有被投上市公司的股票，自主作出投資決策。從境外市場來看，私募股權投資基金在被投企業上市后向投資者實物分配股票也是較為常見的制度安排。

    開展股權投資基金實物分配股票，優化了私募股權投資基金的非現金分配機制，提高了基金的退出效率，既能促進行業長期健康發展，又能更好發揮其對實體經濟的支持作用。

    其一，拓寬退出渠道，平滑二級市場波動。被投上市公司股份解禁期滿后，私募股權投資基金由于以現金分配收益為主，往往需要大規模減持股票后將現金分配給投資者，也就容易造成被投公司股票的大幅波動。尤其是私募股權投資基金集中拋售股票，可能對整個二級市場造成沖擊。

    私募股權投資基金向投資者實物分配股票，而非分配現金，給基金管理人和投資者提供了新的退出渠道。分配股票后，各個投資者可自行決定退出節奏，這就使退出更加分散化，能夠減少二級市場拋壓，平滑基金退出對市場的影響。另外，這也使相關上市公司的持股主體更加分散化，有利于提高市場流動性。

    其二，優化退出環境，滿足投資者差異化需求。在私募股權投資基金運營過程中，基金管理人和投資者、投資者和投資者之間在股票減持的價格、數量和時間方面可能存在分歧，甚至會出現由于意見不統一導致基金遲遲無法退出的情形。

    由投資者自行作出退出安排或繼續持有，滿足其短期回籠資金或長期價值投資的差異化需求，同時也不影響其他投資者的利益，解決了基金管理人和投資者對于股票減持的分歧，優化了退出環境。此外，好公司更易留住秉承價值投資理念的基金管理人和投資者，在一定程度上也加速了市場優勝劣汰。

    其三，提高退出效率，賦能實體經濟發展。可以看出，私募股權投資基金向投資者實物分配股票，有效解決私募股權投資基金退出的難點、痛點，能夠提高退出效率、縮短退出周期，促進投資—退出—再投資良性循環，進一步優化私募股權投資基金發展生態，推動行業更好服務實體經濟發展。

    事實上，私募股權創投基金向投資者實物分配股票試點已于兩年前啟動，全國首單股票實物分配試點案例也于去年在上海市成功落地，試點開展股權投資基金實物分配股票已不存在實質性障礙。從時間線來看，證監會于2022年7月份啟動私募股權創投基金向投資者實物分配股票試點，并于同年10月份原則同意首單試點，即上海臨理投資合伙企業（有限合伙）的實物分配股票試點。截至2023年7月底，該企業將所持有的瀾起科技約731萬股股份非交易過戶至11個投資者名下，標志著股票實物分配實施完畢。

    可以預期的是，上海市試點開展股權投資基金實物分配股票這項制度創新，將進一步推動完善私募股權投資基金退出機制，為私募股權投資基金拓寬更大發展空間，加快推動資金良性循環，為資本市場高質量發展提供更大助力。