蘇向杲

    近日，中國證監會召開2024年系統工作會議時提到，“大力推進投資端改革，推動保險資金長期股票投資改革試點加快落地，完善投資機構長周期考核，健全有利于中長期資金入市的政策環境，促進投融資動態平衡”。

    這是自2023年10月底，財政部下發《關于引導保險資金長期穩健投資加強國有商業保險公司長周期考核的通知》（下稱《通知》）以來，監管部門再次提及“長周期考核”。

    拉長考核周期，對投資機構和A股市場的重要性不言而喻。對投資機構而言，拉長考核周期可以提升長期資金對資本市場短期波動的容忍度，推動投資機構以更長的投資視角審視權益市場不同標的的投資價值，最終實現長期投資與價值投資。對資本市場而言，長周期考核有助于吸引更多長期資金入市，尤其當市場出現資金負向螺旋、情緒悲觀時，長周期考核機制有助于長期資金管理機構平抑市場波動、增強市場穩定性。

    近兩年，A股市場波動性有所增加，監管部門頻頻“喊話”中長期資金加大入市力度，投資者也呼吁長期資金入市。在這種背景下，加快完善投資機構長周期考核機制很有必要。

    具體而言，監管部門在以下三個維度仍有發力空間：

    其一，考核周期有進一步優化的空間。《通知》已將國有商業保險公司的“凈資產收益率”這一考核指標由“當年度指標”調整為“3年周期指標+當年度指標”相結合的考核方式，考核周期已較此前大幅度拉長。未來，監管部門仍可以通過鼓勵非國有商業保險公司拉長考核周期，引導社保基金、企業年金及職業年金的受托管理機構拉長考核周期等方式，降低投資機構短期考核壓力。

    其二，資本計量、會計處理方式有優化空間。在現行監管規則下，保險機構投資權益資產要占用較高的資本金，這對償付能力形成壓制。此外，去年以來，上市險企已全部采用新會計準則，新準則放大了權益投資收益率的波動性，且會將“浮虧”體現在利潤表中，尤其在市場大幅波動時期，會給險企管理層帶來巨大壓力，如去年第三季度，在新會計準則下，個別險企出現凈利潤同比下滑99%的罕見現象。因此，適度優化資本計量、會計準則是投資機構實施長周期考核的前提條件之一。

    其三，長期資金對金融衍生品的使用范圍有進一步提升的空間。受負債端資金屬性限制，一直以來，險資等長期資金對收益的穩定性和風險控制要求較高，通過金融工具對沖相關風險，有助于降低險資采用長周期考核時所面臨的壓力。不過，當前險資等機構可使用的股指期貨、期權等品種較少，難以有效對沖市場波動，與此同時，險資在使用該類工具時也面臨諸多限制。

    除監管部門之外，投資機構在推動長周期考核機制方面也有諸多發力點。在制度建設層面，險資、公募基金、銀行理財等可采用薪酬遞延發放、投資經理跟投機制、員工持股計劃等舉措，以推動長周期考核落地；在投研層面，投資機構可強化跨經濟周期的研究，為長周期考核提供理論依據；在投資文化建設層面，可將長期投資、價值投資理念融入企業文化；在投資者教育層面，可持續傳遞價值投資、長期投資理念，以提升負債端資金的穩定性。

    總之，從國內外經驗來看，權益資產的長期收益率普遍要優于債券等固收類資產，這為投資機構拉長權益投資考核周期提供了重要依據。從投資邏輯的角度來看，我國經濟長期向好發展的趨勢未變，這為長周期考核提供了底層邏輯支持。未來，在監管部門和投資機構的共同努力下，長周期考核機制持續完善值得期待。