李文

    券商的投資價值研究報告（以下簡稱“投價報告”）對新股定價起到重要參考作用，提高投價報告質量是促進提升新股定價效率的關鍵一環。

    近日，中國證券業協會發布《證券公司提供投資價值研究報告行為指引》，進一步規范投價報告的形成過程，旨在加強對券商提供投價報告執業行為的自律管理，推動提升投價報告質量。新“國九條”也明確提出，強化新股發行詢價定價配售各環節監管，整治高價超募、抱團壓價等市場亂象。實際上，注冊制“詢價新規”發布以來，相關詢價機制和監管規則不斷完善，新股定價行為在規范性和市場化上得到了更進一步的優化，投價報告的影響力也在持續提升。但同時，也不能忽視現存投價報告質量不高、部分投價報告預測偏離度較大、分析師執業獨立性不足等現象。

    筆者認為，券商投價報告要充分發揮定價引導作用，還要從三方面持續努力。

    首先，分析師做投價報告應保持獨立判斷，保證新股定價的獨立性和嚴謹性。投價報告為擬IPO企業價格申報提供參考標準，并且由為擬IPO企業提供保薦服務的券商所在研究所來撰寫。在此背景下，分析師撰寫投價報告要遵守獨立、客觀、專業、審慎、公平、誠信的基本原則，在不受發行人、投行、承銷部門等影響的情況下，獨立完成對企業的盈利預測和估值分析。同時，券商也應強化內部控制制度和合規管理，完善防火墻機制，確保投價報告的獨立性和客觀性。

    其次，提高分析師研究及定價能力，提升投價報告的公允性。分析師應充分考慮到市場環境與周期等影響定價的各種因素，在投價報告中提供經營治理、戰略方向、財務狀況等全面客觀的分析和評價；同時，加強對行業的跟蹤和深入研究，不斷更新估值理論知識，不斷探索更適用于A股市場的定價模型，提升新股定價效率及定價的公允性。

    最后，券商提供投價報告也要奉行“長期主義”，投價報告不是“一錘子買賣”。比如，部分分析師傾向于高估新股短期盈利預測值，一定程度上影響了定價的公允性，可能導致投資者尤其是中小投資者利益受損。滬深交易所已對券商出具投價報告的行為進行監管，對投價報告盈利預測、估值結論開展事后回溯，并且明確“報備即擔責”。券商和分析師在執業過程中要有敬畏之心，認真履職盡責，遵循監管機構發布的指引和規范，確保投價報告的形成過程規范、透明，從而提高投價報告質量。

    券商作為承銷保薦機構、賣方研究機構，更應充分發揮資本市場“看門人”作用，篩選優質企業，通過合理的估值定價引導價格發現，最終實現優化資源配置、服務實體經濟的目標，而市場也期待看到券商產出更多合格的新股“定價建議書”。