蘇向杲

    近日，市場利率定價自律機制召開工作會議，審議通過了《關于優化非銀同業存款利率自律管理的自律倡議》（以下簡稱“倡議一”）和《關于在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》（以下簡稱“倡議二”）。由于兩項倡議對金融機構影響深遠，一經發布便受到了廣泛關注。

    其中，倡議一要求，金融基礎設施機構的同業活期存款應參考超額存款準備金利率合理確定利率水平；其他非銀同業活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現政策利率傳導。倡議二要求，銀行應在（對公客戶）存款協議中加入“利率調整兜底條款”，確保協議存續期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內部授權上限等的調整，能及時體現在按協議發生的實際存款業務中。

    對于非金融專業人士及投資者而言，上述倡議內容可能稍顯晦澀。結合當前存款市場現狀通俗理解，倡議一要求自律機制成員圍繞政策利率合理確定存款利率，避免活期同業存款利率大幅高于市場利率；倡議二則增強了對公存款利率與市場利率的聯動性，如當存款掛牌利率下調后，銀行與儲戶要么終止協議，要么下調對公存款利率。

    當前，我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，該機制有力地促進了經濟的繁榮與發展。但也應看到，不同市場的利率傳導效率還存在差異。央行近期亦明確表示，“存貸款利率與政策利率調整幅度存在較大偏離。”而上述倡議的發布則有針對性地打通了政策利率傳導的梗阻，出手“快、準、穩”，收獲了不少市場人士的點贊。

    進一步分析，筆者認為，兩項存款自律倡議有四大積極影響。

    其一，維護理性有序的競爭秩序，降低銀行負債端成本。

    目前，銀行活期同業存款規模并不低。據光大證券測算，截至今年上半年末，42家A股上市銀行同業活期存款規模約15萬億元。但同業存款利率存在“降不動”的困境，央行近期提到，“部分銀行還不惜高息吸收同業存款，或以遠高于市場的利率水平來進行存款投標，推升了付息率。”自律倡議則對銀行形成約束，促進存款市場合理競爭，避免了同業存款利率畸高于市場利率，緩解了銀行負債端壓力。

    其二，倒逼非銀機構多元化配置資產，有望利好資本市場。

    近年來，一些銀行的同業存款利率遠高于市場利率，吸引非銀機構紛紛加大配置力度。公開數據顯示，截至今年二季度末，銀行理財子公司對現金及銀行存款的配置規模達7.7萬億元，配置比例高達25.3%，同比增長17.8%。截至今年三季度末，人身險公司對銀行存款的配置規模為2.4萬億元，配置比例達8.38%，同比增長7.35%。此外，貨幣基金等資管產品也偏愛配置銀行存款。

    從短期來看，自律倡議發布后，同業存款利率勢必會下行，這會對非銀機構的資產收益率以及資產再配置帶來一定的壓力。但從長期看，在利率下行背景下，同業存款利率高于市場利率，乃至遠高于政策利率，具有不可持續性。從這個視角看，倡議倒逼非銀機構將配置于同業存款的資金部分“分流”至債券、股票等市場，有望利好資本市場。

    其三，暢通利率傳導通道，為貨幣政策發揮調控功能留出空間。

    如果同業或對公存款利率過高，將壓制商業銀行凈息差，并對監管部門實施有效的貨幣政策形成掣肘。央行近期也提到，“存貸款市場的利率傳導效率受損會影響貨幣政策的調控效果，制約貨幣政策空間。”從發達經濟體的實踐來看，充足的貨幣政策空間對穩定市場預期、增強政策的調控能力至關重要。上述自律倡議有利于我國監管部門發揮對經濟的調控作用，為經濟回升向好持續創造適宜的金融環境。

    其四，防范資金空轉套利，增強金融服務實體經濟的動能。

    近年來，隨著存款利率下行，疊加非銀機構普遍資金量較大，占據議價優勢，導致銀行存款有“搬家”的趨勢。據光大證券測算，今年1月份至10月份，非銀機構存款同比多增5萬億元，而居民和企業存款同比少增9萬億元。一些潛在的存款資金更是借道基金、銀行理財等，以同業存款的形式存入銀行。這一過程容易引發資金在金融系統空轉，制約了銀行信貸投放和信用派生能力。而自律倡議的發布大幅壓縮了資金空轉套利的空間，提升了金融服務實體經濟的效能。

    總之，兩項自律倡議為金融監管部門繼續實施支持性貨幣政策掃除了障礙。從中長期來看，自律倡議將推動企業和居民綜合融資成本進一步降低，促進消費和投資，提升社會總需求，推動經濟高質量發展。

（編輯 張博）