蘇向杲

    近日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）公告稱，鑒于近期政府債券市場持續供不應求，中國人民銀行決定，2025年1月份起暫停開展公開市場國債買入操作，后續將視國債市場供求狀況擇機恢復。

    上述公告一經發布便引發了投資者熱議。一方面，央行買賣國債會影響債市供求，進而影響債市走勢；另一方面，央行買賣國債是投放、回收流動性的重要渠道，對股市資金面亦有顯著影響。

    市場熱議的焦點圍繞四個層面：央行暫停買國債是否意味著貨幣政策收緊？對債市有何影響？對人民幣匯率有何影響？對金融機構釋放了哪些信號？在筆者看來，可從以下幾個維度理解央行暫停買國債。

    首先，央行暫停買國債并非貨幣政策收緊，適度寬松仍是主基調。

    買入國債是央行向市場投放流動性的重要渠道，但并非唯一渠道。暫停買入國債后，央行仍可以通過降準降息、公開市場操作、中期借貸便利等方式維持市場流動性充裕。此外，此次央行只是暫停買入國債，并沒有賣出操作，表明流動性充裕仍是首要目標。事實上，近日央行多次重申2025年仍將實施適度寬松的貨幣政策。比如，1月13日，央行行長潘功勝在亞洲金融論壇上表示，實施適度寬松的貨幣政策，綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕和寬松的社會融資環境。

    其次，央行暫停買國債有利于平衡債市供求，遏制國債收益率過快下行。

    去年以來，受貨幣政策寬松預期等多重因素影響，國債收益率快速下行。對金融機構而言，國債收益率快速下行，既不利于商業銀行穩凈息差，也不利于非銀機構防范資產負債錯配風險。對金融市場而言，國債收益率快速下行易導致債市波動加劇、資金配置失衡（資金可能從股市流向債市）、資金空轉；對宏觀經濟而言，國債收益率下行通常被視為機構對未來經濟增長預期不佳的信號。而央行果斷出手，暫停買入國債，對推動金融機構穩健經營，以及穩債市、穩經濟、穩預期都有十分重要的積極影響。

    再者，央行暫停買入國債有利于穩匯率，增強人民幣資產吸引力。

    當前，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定對促進經濟發展十分重要。通常，國債收益率是國際資本流動的重要參考指標之一，當一國國債收益率快速下行時，意味著該國國債資產的吸引力下降。國際投資者為了追求更高的收益，可能會將資金從該國國債市場撤出，轉而投向其他國家收益率更高的資產，這會給本幣匯率帶來一定的貶值壓力。而此次央行適時暫停買入國債，有利于穩匯率，增強人民幣資產的吸引力。

    最后，央行對債市調控力度加碼，金融機構要更關注監管導向。

    去年以來，隨著債市走牛，央行出于防范風險的目的，對債市的調控力度呈逐步加大之勢，先后采取的監管措施包括：提示風險、開展國債借入操作、約談交易激進的金融機構、暫停買入國債等。未來，若國債收益率持續下行，不排除央行在暫停買入的同時賣出國債以進一步調節債市供求。因此金融機構需更加關注監管導向，防范利率風險。

    一項貨幣政策的制定與執行往往需要考慮多重經濟目標，并在其中尋找最佳平衡點。總體來看，央行適時暫停買入國債，體現了貨幣政策的精準性，增強了宏觀調控和金融管理的有效性，有力支持了金融市場穩定運行及宏觀經濟回升向好。