■周尚伃

    自新“國九條”為一流投行建設錨定方向以來，證券業歷經一年多的調整與實踐探索，已形成頭部券商強基提質、中小券商特色突圍的發展格局。這一格局的形成既是政策導向與市場規律的同頻共振，也是行業向功能性深化轉型的關鍵印證。

    政策“指揮棒”是行業轉型的核心驅動力。新“國九條”明確了“到2035年一流投資銀行建設取得明顯進展”的長期目標，將券商從傳統交易中介的角色升級為服務實體經濟、優化資源配置的核心載體。為實現這一目標，監管部門出臺的一系列配套政策形成組合拳：一方面引導頭部券商以并購重組做優做強，推動資源向綜合服務能力強的機構集中；另一方面借分類評價新規優化考核指標，為中小券商差異化發展、特色化經營打開政策空間，助力其擺脫規模競賽，探索符合自身稟賦的發展路徑。

    不難看出，這種分類指導、精準施策的監管思路極具針對性，既有效避免了行業陷入“同質化內卷”的惡性競爭，讓不同規模、不同資源稟賦的券商都能找到適配自身的發展賽道，又為行業多元化、差異化發展搭建了清晰框架。筆者認為，這一框架的實踐成效，正通過今年上半年的行業經營數據得到集中體現。

    上半年，證券業多項經營數據表現亮眼。150家券商總資產首次突破13萬億元，創下歷史新高；凈利潤超1100億元且同比增幅超40%，上市券商整體業績大超預期。一系列關鍵數據背后，是行業整體盈利能力與資本實力的雙重提升。可以說，券商優異的“中考”成績單，是政策紅利釋放與行業轉型成效的映射。更值得關注的是，上半年，行業集中度發生了顯著變化——總資產、凈資產、營業收入、凈利潤這四項指標中，前五大券商的合計占比分別達到了34%、30%、27%和41%。尤其是凈利潤41%的占比，凸顯頭部券商已在盈利效率、業務協同、風險抵御等關鍵領域形成難以替代的競爭優勢。這種集中度的提升并非簡單的強者恒強，而是頭部券商圍繞一流投行目標，在投研能力、跨境服務、綜合風控等核心領域持續發力的結果，為行業樹立了規模化、專業化發展的標桿。

    并購重組是券商沖刺一流投行的核心抓手，其價值已超越規模擴張，進入資源深度整合的新階段。從中期業績中也不難發現，資源整合給券商帶來強勁動力，無論是國泰君安與海通證券強強聯合后的國泰海通，還是國聯證券與民生證券優勢互補后的國聯民生，均印證了行業并購重組從概念走向實效的轉變。以國泰海通為例，合并后并非業務板塊的簡單疊加，而是通過整合雙方優勢資源形成協同效應，行業競爭力顯著提升；國聯民生更是憑借并購后的資源整合，實現凈利潤同比增幅突破1000%的跨越式增長。這些案例表明，高質量的并購重組不僅能幫助券商拓展業務邊界、補齊能力短板，更能通過優化資源配置、提升服務效率，夯實一流投行的核心能力。

    在頭部券商加速整合、搶占綜合服務高地的同時，中小券商并未被邊緣化，而是以差異化為破局點，在細分領域開辟專屬賽道。上半年，8家中小券商在代理銷售金融產品、財務顧問、并購重組顧問等細分業務中躋身行業前十，打破了中小券商只能跟隨頭部、缺乏競爭優勢的刻板印象。比如，部分區域型券商深耕本地產業帶，圍繞地方國企改革等需求提供定制化服務，形成了“接地氣”的區域競爭優勢；還有專業型券商憑借深耕產業的投研能力，在IPO承銷等業務中建立起專業壁壘。這種“小而美”的發展模式，既契合監管“鼓勵特色化經營”的政策導向，也為行業提供了多元化的價值實現路徑，進一步豐富了行業生態體系的層次。

    券商業績報表不僅是觀察經營狀況的窗口，也是觀測一流投行建設進度的重要指標。從當前行業格局來看，頭部券商正以并購重組為引擎，持續向綜合化、國際化的一流投行邁進；中小券商則以特色業務為支點，打造專而精的細分領域標桿，在差異化市場中站穩腳跟。可以預見，隨著政策的持續深化、行業整合的不斷推進以及券商自身核心能力的進一步提升，這種分層競爭、協同發展的格局將更加成熟，為證券行業整體邁向高質量發展階段注入更強動力。