■田鵬

    2025年以來，A股市場非理性炒作時有發生，從“龍字輩”“蛇年概念”，到馬年的“玄學敘事”，從借殼傳聞炒作到名稱諧音、數字偏好的無厘頭投機，脫離基本面的資金狂歡多次擾亂市場生態。

    細究不難發現，年內非理性炒作呈現出三大特征：一是，炒作邏輯從講故事轉為“拼玄學”，資金從跟隨“小作文”轉向聚焦名稱吉利、數字偏好、地域概念及K線結構反常的標的；其二，炒作主體呈現散戶跟風的現象，一些散戶在越不敢買越漲的博弈心理驅動下跟風入場，最終淪為“接盤俠”；其三，炒作模式呈現“快進快出”的特征，資金在短期投機中大多快速套現離場。

    這種脫離公司基本面的非理性投資，嚴重侵蝕著資本市場的內在穩定性。首先，對于投資者而言，當炒作退潮，股價的快速下跌會導致中小散戶損失慘重；其次，對于相關上市公司而言，股價的急漲急跌不僅會損害公司的形象，還會對公司的正常發展造成影響；最后，從市場生態的角度出發，股價與基本面嚴重背離，會導致價格發現功能失靈，進而使得資本錯配。

    值得關注的是，根據中國結算及上交所數據，截至2025年6月末，A股投資者總數已突破2.4億戶，其中個人投資者占比超99.76%，約為2.39億戶。我國A股市場中小投資者占據主體地位的特征，使得非理性炒作的危害被進一步放大。

    正因如此，資本市場治理非理性炒作亂象刻不容緩。在筆者看來，這不能僅依賴事后監管的干預，而需構建“監管、上市公司、投資者”三方聯動的全鏈條體系，形成各司其職、協同發力的治理合力。

    首先，監管端要打造全鏈條機制：事前借助技術手段，對潛在風險標的納入預警庫，當股價異動與題材關聯度低于閾值時，第一時間觸發交易所問詢與風險提示；事中強化核查，重點監控游資抱團、散戶集中跟風的交易行為，對異常交易賬戶，采取限制交易、約談警示等針對性措施；事后提高違法違規成本，對惡意操縱股價的機構及個人處以高額罰款、市場禁入等處罰，納入資本市場失信黑名單。

    其次，上市公司作為市場主體，需主動扛起市值管理與信息披露的主體責任。當市場出現與公司實際情況不符的炒作苗頭時，應及時發布澄清公告，清晰說明與熱點題材的業務邊界、業績支撐依據，杜絕模糊表述或沉默縱容炒作行為。

    最后，針對A股散戶占比較高的特點，建立精準化風險提示機制，當散戶賬戶集中買入異動題材股時，可通過券商App彈窗、短信、電話提醒等渠道，推送同類題材炒作退潮后的虧損案例及風險警示；同時優化投資者保護服務，設立專門的投訴舉報平臺，簡化維權流程，定期公布典型維權成功案例與炒作風險警示，引導其樹立價值投資觀念。

    資本市場的健康發展，既需要活力涌動，更離不開秩序井然。非理性炒作帶來的短期“財富幻象”，終究會被市場規律擊碎，留下的卻是投資者損失、企業發展受阻、市場生態受損的多重代價。構建監管、上市公司、投資者三方聯動的全鏈條治理體系，并非要抑制市場活力，而是要劃清投機與投資的邊界，讓資金流向真正有價值、有潛力的優質企業，讓價格發現功能回歸本源，讓價值投資理念深入人心。