■蘇向杲

    11月18日，證監會上市公司監管司副司長張艷在2025年上市公司可持續發展交流會上表示，截至上周末，MSCI中國A股指數成分股中有36.8%的企業ESG評級提升，全球領先評級（AAA、AA級）的家數占比由去年底的7.2%大幅躍升至14%，是近年來最大的一次提升。

    ESG是融合環境、社會和治理的綜合性標準，能夠衡量企業可持續發展水平。上述數據不僅反映出A股上市公司在經營理念與管理方式上正發生積極轉變，也表明資本市場對ESG質量的關注度正持續提升。

    筆者認為，在我國經濟轉型加速、資本市場制度不斷完善的背景下，ESG已逐漸成為重塑上市公司估值邏輯的重要變量。具體而言，ESG質量正從四個維度“重新定義”上市公司的估值體系。

    其一，重塑估值邏輯，ESG質量成為衡量企業可持續增長能力的關鍵標尺。

    傳統估值模型多依賴利潤、營收等財務指標。但在全球產業變革深化、資源約束趨緊、政策監管加強的背景下，企業的長期競爭力越來越取決于其環境責任、社會責任與治理效能。ESG評級提升，意味著企業在環保合規、員工權益、供應鏈管理等方面獲得權威認可，反映出其經營韌性與成長可持續性。

    ESG優勢能夠降低企業未來經營的不確定性，從而提升長期現金流的穩定性和可預測性，帶動估值模型中永續增長率等參數上修?？梢哉f，ESG正在推動估值邏輯轉向財務質量與可持續發展并重。

    其二，重構風險定價邏輯，高質量ESG成為降低風險溢價的有力工具。

    在經典估值框架中，風險與收益相匹配。ESG表現不佳的企業，往往面臨更高的政策合規、環境污染與公司治理等方面的潛在風險，投資者會相應要求更高的風險補償，導致折現率上升、估值承壓。

    而ESG評級提升，相當于為企業構建起一套風險防控機制：規范的環境管理可減少環保處罰與相關成本，健全的治理結構能抑制內部人控制與決策失誤，積極履行社會責任則有助于維護品牌聲譽、降低輿情危機發生概率。這些因素共同作用，降低企業整體風險水平，帶動估值折現率下行，從而推升企業的合理估值。

    其三，影響資本成本，高質量ESG帶來融資優勢。

    隨著可持續金融理念深入人心，國內外主流投資機構日益將ESG表現作為資產配置的重要依據。ESG評級領先的企業，更容易獲得保險資金、養老金等國內外長期資本的青睞，也更有機會以較低成本發行債券、股票等金融工具。

    同時，從再融資審核到IPO（首次公開募股）問詢，監管層持續強化對ESG信息的披露要求，在這方面表現優異的企業在資本市場活動中更具優勢。融資渠道的拓寬與資本成本的下降，直接提升企業價值，從而讓ESG成為實實在在的財務競爭力。

    其四，凝聚市場共識，ESG表現優異催生“確定性溢價”與新的投資敘事。

    資本市場的估值不僅基于現實，也建立在共同預期之上。當前，越來越多的投資者形成共識：ESG表現優異的企業，更符合綠色轉型導向，更能適應監管與國際規則變化，在經營方面更具長期可持續性與發展確定性。

    這一共識推動資金向高ESG評級企業傾斜，形成“優質評價—資金流入—估值提升”的正向循環。在此過程中，市場開始賦予ESG領先企業一定的“確定性溢價”。這種共識一旦形成，往往會自我強化，進一步鞏固ESG在估值體系中的權重。

    總之，上市公司ESG評級的提升是我國經濟高質量發展與資本市場國際化進程中的必然產物。優異的ESG表現正從外部約束內化為企業核心能力，從合規成本升華為競爭壁壘。在可持續發展的時代命題下，誰能將ESG深度融入戰略與運營，誰就更有機會在價值重估中贏得先機。