■李文

    近日，并購市場多起重大交易引發(fā)關(guān)注。中金公司擬換股吸收合并兩家券商，劍指打造萬億元級券商；國務(wù)院國資委組織推進(jìn)央企專業(yè)化整合，8組17家單位集中簽約……各類資本運(yùn)作呈現(xiàn)出頻次密集、交易金額大、影響深遠(yuǎn)的顯著特征，展現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級過程中，資本與產(chǎn)業(yè)深度交融、協(xié)同共進(jìn)的態(tài)勢。

    筆者認(rèn)為，并購市場正從簡單的規(guī)模擴(kuò)張，邁向深層次的戰(zhàn)略整合與價值創(chuàng)造，并呈現(xiàn)三個鮮明特征。這一轉(zhuǎn)變不僅反映出企業(yè)追求高質(zhì)量發(fā)展的選擇，更彰顯了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的脈動。

    第一，產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)，并購交易告別“規(guī)模導(dǎo)向”。

    細(xì)觀近期案例，并購重組市場已從“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)”，進(jìn)入“做優(yōu)做強(qiáng)”新階段，這一趨勢在多個行業(yè)均有體現(xiàn)。

    金融領(lǐng)域的整合尤為典型。以中金公司擬換股吸收合并東興證券與信達(dá)證券為例，這3家來自“匯金系”的券商，合并后互補(bǔ)優(yōu)勢顯著，東興證券的區(qū)域網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢與地方政府債承銷能力、信達(dá)證券基于AMC（資產(chǎn)管理公司）背景的特殊機(jī)遇投資與結(jié)構(gòu)化融資能力，將與中金公司的綜合金融服務(wù)能力深度融合，形成強(qiáng)大的合力。

    央企專業(yè)化整合同樣遵循“產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)”。近期，國務(wù)院國資委組織召開中央企業(yè)專業(yè)化整合推進(jìn)會并舉行重點(diǎn)項(xiàng)目簽約儀式，國務(wù)院國資委副主任李鎮(zhèn)表示，央企要多用、善用資本市場，用好并購這一整合方式，增強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)整合能力。他強(qiáng)調(diào)，開展專業(yè)化整合必須符合行業(yè)和技術(shù)未來發(fā)展趨勢。可以看出，當(dāng)下的并購重組不是簡單的“合并同類項(xiàng)”，而是以產(chǎn)業(yè)規(guī)律為遵循，通過專業(yè)化重組，推動資源配置向高效能領(lǐng)域集中，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，提升產(chǎn)業(yè)的整體競爭力。

    第二，創(chuàng)新驅(qū)動并購，“硬科技”成主戰(zhàn)場。

    “硬科技”已然成為并購重組最活躍的賽道，技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)升級需求共同催生了以創(chuàng)新為導(dǎo)向的并購浪潮。對于“硬科技”企業(yè)而言，通過并購可以快速獲取前沿技術(shù)、核心人才和市場資源，有效彌補(bǔ)自身研發(fā)短板，加速創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。

    此外，從今年并購重組案例來看，產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合成為主流模式。越來越多的并購由“鏈主”企業(yè)與產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)，旨在鎖定關(guān)鍵技術(shù)、稀缺產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”，增強(qiáng)整個產(chǎn)業(yè)鏈的安全性與韌性。這種整合模式有助于構(gòu)建更加穩(wěn)固、高效的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的協(xié)同發(fā)展，提升整個產(chǎn)業(yè)的競爭力。

    政策層面則為這場以創(chuàng)新為關(guān)鍵詞的并購浪潮提供了清晰的方向和強(qiáng)勁的動力。如“科創(chuàng)板八條”“并購六條”等政策，引導(dǎo)資本加速向“硬科技”領(lǐng)域集中。

    第三，注重整合實(shí)效，價值創(chuàng)造是核心。

    當(dāng)前，并購成功的關(guān)鍵正從交易執(zhí)行能力轉(zhuǎn)向整合落地能力，價值創(chuàng)造成為檢驗(yàn)并購成敗的標(biāo)尺。監(jiān)管也十分重視整合實(shí)效，今年交易所針對重組項(xiàng)目的問詢主要包括并購后能否對標(biāo)的實(shí)施有效整合及控制、收購價的合理性、標(biāo)的公司是否具有可持續(xù)經(jīng)營能力等關(guān)鍵問題。監(jiān)管層的這一精準(zhǔn)聚焦，推動并購參與方改變“為并購而并購”的短視思維，將戰(zhàn)略重心后移。整合后的企業(yè)需要在戰(zhàn)略、管理、運(yùn)營等層面實(shí)現(xiàn)深度協(xié)同，方能將整合的預(yù)期從紙面藍(lán)圖轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)報(bào)表優(yōu)化。

    并購市場的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上也是資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的全面升級。隨著產(chǎn)業(yè)資本與金融資本深度融合，并購市場將在堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)邏輯、聚焦科技創(chuàng)新、注重整合實(shí)效的道路上持續(xù)邁進(jìn)，為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入更持久的活力。