■周麗莎

    2017年12月份，中央經濟工作會議強調要著力提高國有資本運作效率，放大國有資本功能。2018年1月份國資委召開中央企業、地方國資委負責人會議提出，國資央企要加強市值管理增強股東回報。市值管理成為國有資本管理從“管資產”向“管資本”轉變的重要手段。在新一輪的國企國資改革中，國有資本布局優化，混合所有制改革穩妥推進，國企結構調整成效顯著。整體上市、資產重組、兼并收購、引進戰略投資者等市值管理方法正在得到廣泛運用，國有控股上市公司迎來價值重估的歷史性機遇，探索建立市值管理制度正當其時。

    一、樹立以提升內在價值為核心的市值管理理念

    隨著資本市場的完善和發展，傳統“利潤最大化”經營目標的弊端日漸凸顯，國有控股上市公司積極推進市值管理，有利于減少“利潤最大化”標桿指導下經營管理中的短視行為，促進經營理念向市值（股東價值）最大化轉變，進而實現可持續發展。在國企市場化改革的大背景下，國有控股上市公司積極打造主業、實現優秀的價值創造，同時綜合運用股權激勵、并購重組、引入機構投資者等多種價值經營手段，進行市值管理實踐，有利于改善經營管理，強化競爭力，贏得投資者對公司的長期認同和支持，實現國有資本的做強做優、保值增值。

    市值管理絕不是股價操縱、股票炒作行為，國有控股上市公司肩負著國有資產保值增值的使命，其市值的提升應當以優秀的價值創造為支撐。國有控股上市公司可以從以下兩個方面完善價值創造：一方面，樹立價值導向，打造主業，優化業務經營的各個環節，提高盈利能力和資本效率。另一方面，積極引入戰略機構投資者和外部董事，建立董事問責機制，強化經營投資責任追究，從股權、股東、董事會等多方面完善公司治理，健全現代法人治理結構。

    二、發揮上市公司并購重組、產業整合的平臺作用

    當前央企及下屬企業中混合所有制企業占比已達68.9%，半數以上的國有資本集中在公眾化的上市公司。從2013年至2017年，央企及央企控股上市公司共實施IPO、增發、配股、發行優先股和可轉債等融資事項247項，央企控股上市公司共實現資產重組事項67項，累計注入資產近5000億元。國有控股上市公司綜合運用多種合規手段提升市值管理績效，以優秀的市值表現吸納更多的社會資本，贏得投資者及資本市場的認同，增強國有資本價值創造能力。譬如，長江電力通過收購其控股股東中國三峽集團的發電資產，以承接500億元中國三峽集團債務，向中國三峽集團非公開發行股份201億元，以及支付372億元現金的對價方式進行了收購，交易完成后，長江電力資產規模大幅增加，盈利能力呈現爆發式增長，抗風險能力顯著增強，行業龍頭地位進一步鞏固，取得了規模和效益的快速增長，獲得了市場的廣泛認可。

    國有控股上市公司可以考慮靈活運用子公司分拆上市、資產重組、兼并收購等資本運作手段進行動態市值管理，提升集團整體估值水平。目前我國國有控股上市公司估值整體偏低，首先，建議國有控股上市公司可考慮將具有相對獨立的成熟業務模式和核心競爭優勢的子公司，采取分拆上市的方式令其估值得到正確體現，從而推高集團整體估值水平。其次，建議一些成熟的業務模塊亦可以按照市場化原則重組整合，考慮設立事業部制等強化該模塊的市場價值，為進一步的分拆上市創造空間。同時，對于契合自身特點和優勢的標的資產，亦可考慮通過兼并收購方式進行戰略或財務投資，整合產業鏈、價值鏈高端優質資產，增加股東回報。

    三、盤活上市公司的存量股份，強化資本運作能力

    股市瞬息萬變，國有控股上市公司在市值管理的實踐中，應當根據市值的變化情況、結合資本市場環境，運用股指期貨等投資工具或并購重組、再融資等資本運作項目進行風險管理和價值經營，充分發揮價值經營在市值管理中的杠桿作用，獲取資本溢價，促進市值的持續優化、穩定提升。為建立管理層的長效激勵機制，國有控股上市公司應當將市值納入股權激勵計劃，將高管收入與股票的市值表現直接掛鉤，擴大管理層與股東的利益交集，提高管理層的市值意識和股東回報意識，同時引入經濟增加值、資本成本等多重考核指標，以國有資產的長期保值、增值為市值管理目標，避免單純追求市值短期最大化的市值管理投機行為。

    此外，通過利用殼資源配合國有企業戰略性改組也是一種處理存量資源的方式。在實踐中，通過深化國有企業改革，積極發揮存量殼資源的功能主要有以下幾方面：一是通過國家股或國有法人股的轉讓或減持，盤活上市公司的國有資產；二是通過資產置換等注資方式將優質資產注入上市公司；三是優化上市公司自身的產業結構，改善資源配置。譬如，中國石油集團旗下的金融業務借殼ST濟柴整體上市，以755億的交易金額組建中油資本，創下2016年A股市場并購重組交易規模之最。作為中石油集團下屬金融業務管理的專業化公司，中油資本將成為中石油集團金融業務整合、金融股權投資、金融資產監管、金融風險管控的平臺。

    四、加強投資者溝通交流，增強市場和投資者認同感

    市值管理實質是我國資本市場環境下、具有中國特色的價值管理，由于我國資本市場發展尚不完善，上市公司內在價值與市值之間存在偏離，這就需要上市公司加強投資者關系管理，積極推進與投資者等利益相關者之間的良性互動，爭取投資者的認同，促進價值實現最優化。為進一步提高國有控股上市信息公開的透明度，打造“陽光國企”，在新一輪的國企市場化改革背景下，國有控股上市公司應加強投資者關系管理，積極進行充分的信息披露，與投資者不斷的溝通，一方面可以消除誤解，贏得投資者對其價值認知基礎上的支持和認同，提高資本市場對國有控股上市公司未來經營的信心；另一方面，可以讓國有控股上市公司更好地置于公眾監督之下，保障公眾對國有資產運營情況的知情權和監督權，減少國有資產的流失，促進國有資本的保值增值。

    總之，通過市場為評價標準的市值數據真實，客觀公允，有利于檢驗國企國資改革的效果；國有控股上市公司在資本市場不斷擴大股本規模和提升公司市值，有利于國有資本吸納更多的社會資本，擴大國有資本的影響力；加強市值管理促進國有控股上市公司經營者關注股價，使其利益與股東利益保持一致，有利于提升上市公司生產經營能力。通過加強國有上市公司市值管理，增強國有資本價值創造能力，實現國有資本做強做優做大。

    （作者系國務院國資委研究中心副研究員）