■閻岳

    今年以來，央行采取了三次定向降準(zhǔn)（第三次將于7月5日實施）、一次支小再貸款定向降息以及一系列維穩(wěn)流動性的措施，雖然沒有改變穩(wěn)健中性的貨幣政策取向，但在實際操作上已經(jīng)是中性偏積極了。6月28日，央行發(fā)布的今年貨幣政策委員會例會第二季度公報對之前的政策表述進行了調(diào)整，明確將之前反復(fù)強調(diào)的“保持流動性合理穩(wěn)定”改為“保持流動性合理充裕”。筆者認(rèn)為，央行果斷調(diào)整流動性管理目標(biāo)，其初衷是為了更好地提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，穩(wěn)定市場預(yù)期，當(dāng)然也包括資本市場的預(yù)期。這也是對金融監(jiān)管“一盤棋”的最好詮釋。

    對于穩(wěn)健中性貨幣政策可能出現(xiàn)的微調(diào)，筆者曾對此做出過分析。如6月14日在《證券日報》刊發(fā)的《積極應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟變化貨幣政策可穩(wěn)健中性偏積極》一文就明確提出，在國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化下，央行有必要在堅持貨幣政策穩(wěn)健中性取向的同時，在具體操作上可以偏積極一些，以滿足國內(nèi)各領(lǐng)域?qū)α鲃有缘暮侠硇枨?。隨后，央行于6月24日宣布通過定向降準(zhǔn)支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資。

    再如6月25日在《證券日報》刊發(fā)的《央行劃出五項重點工作降準(zhǔn)是標(biāo)配恐還有大招》一文提出，央行除了繼續(xù)采用降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)這個標(biāo)配貨幣政策工具外，恐怕還要動用其他備用或創(chuàng)新工具，積極穩(wěn)妥深入推進相關(guān)領(lǐng)域的改革進程。當(dāng)日下午，央行、銀保監(jiān)會等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》，推出了支小再貸款定向降息等措施。

    之所以不厭其煩的述說上述內(nèi)容，是為了說明此次央行調(diào)整流動性管理目標(biāo)不是偶然的，而是在對前期工作成效進行充分總結(jié)后根據(jù)實體經(jīng)濟、金融市場的需要而做出的調(diào)整，是對穩(wěn)健中性的貨幣政策做出的最新闡釋。

    在貨幣政策委員會第二季度例會公報中，除了流動性管理目標(biāo)有所調(diào)整外，還有一些措辭上的變化。比如貨幣供給總閘門由之前的“切實管住”調(diào)整為“管好”。這一變化直接為新的流動性管理目標(biāo)“合理充裕”的實現(xiàn)創(chuàng)造了條件。后續(xù)，若實體經(jīng)濟發(fā)展、金融市場穩(wěn)定有需要，央行貨幣政策工具箱中的所有工具都有可能被適時適度啟用，包括已經(jīng)成為標(biāo)配的降準(zhǔn)（定向降準(zhǔn)）及其他流動性管理工具，當(dāng)然也包括價格型工具。

    此外，與去年貨幣政策委員會第四季度例會公報（今年第一季度例會未見央行公布）相比，本次例會還有一些變化，比如強調(diào)“加強形勢預(yù)判和前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)”；在穩(wěn)健的貨幣政策保持中性的同時，“要松緊適度”；將之前的“有效控制宏觀杠桿率”優(yōu)化為“把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏”；增加了“主動有序擴大金融對外開放，增強金融業(yè)發(fā)展活力和韌性”的內(nèi)容。

    尤其是本次例會取消了此前一直強調(diào)的“提高直接融資比重”的表述，進而更加強調(diào)“提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力”，且提出要“穩(wěn)定市場預(yù)期”。筆者認(rèn)為，這一變化體現(xiàn)出監(jiān)管層對資本市場的呵護，對穩(wěn)定市場預(yù)期有積極作用。資本市場是一個服務(wù)實體經(jīng)濟的投融資場所，片面強調(diào)它的融資功能顯然不利于市場的穩(wěn)健發(fā)展。

    在6月19日A股市場出現(xiàn)大幅下跌時，央行行長易綱接受采訪時說，“中國的資本市場有條件健康發(fā)展，我對此充滿信心。”筆者以為，穩(wěn)健中性的貨幣政策做出的這些微調(diào)，是A股市場主體及各關(guān)聯(lián)方樂于見到的，對穩(wěn)定市場預(yù)期及市場的穩(wěn)健發(fā)展具有積極且重大的意義。

    6月29日，A股市場對流動性管理目標(biāo)等內(nèi)容的調(diào)整做出回應(yīng)，出現(xiàn)久違的普漲局面。這或許是A股絕地反擊的開始。