■中國銀行研究院 中國經濟金融研究課題組

    2020年，是“十三五”規劃的收官之年，也是實現“兩個翻番”目標、全面建成小康社會的攻堅之年。經濟發展任務繁重，而面臨的風險和挑戰眾多。中國經濟總體上“謹慎樂觀”。

    “謹慎”在于：一是中美經貿摩擦與互加關稅的實質性影響還將延續（互加關稅的影響時間預計會持續2-3年），影響對外出口和市場信心。二是堅持“房住不炒”和全面收緊房地產融資，房地產投資將高位回落。三是減稅降費的政策空間變小，赤字率提高幅度有限，財政政策力度加碼受限，貨幣政策逆周期調節效應降低。“樂觀”之處在于：一是全球貨幣政策寬松延續降息，國際資本流入增多，有助于改善流動性和企業融資。二是汽車消費回穩，新消費（包括旅游、文化、體育、教育、家政、健康、養老、住房、汽車、綠色等領域）持續發力，消費的基礎性作用將進一步夯實。

    一、基建投資發揮穩定器作用，制造業投資難改低迷態勢

    2020年基建投資預計仍是財政發力重點，預計專項債發行規模將有所增加。隨著專項債發行使用并逐步形成實物工作量，還將撬動更多社會資金，基建投資增速未來有望繼續回升。房地產調控堅持“房住不炒”和“因城施策”主基調。受政策趨緊、房企融資收緊影響，土地市場和樓市或將持續降溫，房地產投資增速將呈下降態勢。制造業投資下行壓力依然較大：一方面，需求回暖緩慢；另一方面，制造業經營效益不佳難以在短期內顯著改善。預計2020年固定資產投資增速穩中趨降，全年為5.6%左右。

    二、“穩消費”政策持續發力，汽車等重點消費能否企穩是關鍵

    2020年消費有望在政策效果發揮較好的情況下實現企穩。一是2019年導致汽車消費劇烈波動的政策沖擊將在2020年逐漸減退。2020年政策有望逐步推進破除汽車消費限制，出臺放寬或取消限購的具體措施，并逐步由汽車限購政策向引導使用政策轉變，利好汽車消費。二是2019年下半年出臺的多項“穩消費”措施在2020年將繼續顯效，有利于信息智能消費、農村消費、綠色消費等增速企穩回升。三是消費升級趨勢并未改變。未來，互聯網消費、體驗式消費、個性化消費更加普及，新消費領域、新消費模式、新消費場景不斷涌現。預計2020年社會消費品零售總額增速將保持穩定，全年為8%左右。

    三、低基數因素助推外貿增長弱修復

    2020年，中國外貿出口所面臨的外部環境不會發生方向性變化，全球經濟低迷、貿易保護主義延續、全球產業鏈分工調整等因素將繼續制約中國外貿增長。但中國外貿增長也存在一些有利因素。一是新興經濟體在2020年增長動能有望增強，支撐我國對東盟等新興經濟體出口增速加快。二是當前中美貿易摩擦出現緩和，第十三輪中美經貿磋商取得實質進展，有望達成階段性貿易協議。未來中美貿易摩擦對我國外貿出口的影響大概率不會惡化，并有可能隨著美方對已加征關稅商品的排除得到緩解。疊加2019年出口低基數因素，預計2020年出口增速將有所改善，全年增速為1%左右。

    四、工業生產繼續承壓，需求疲弱制約服務業增長

    展望2020年，工業生產依然曲折前行。需求面總體仍然疲弱。2020年全球經濟增長難有回升，美對中國產品已加征關稅或難以全面取消，中美摩擦不確定性仍然存在，出口改善有限。國內需求依然疲弱，消費能否企穩仍存在不確定性，即便基建投資增長延續回升態勢，或難以對沖房地產投資放緩，投資將繼續放緩。這意味著下游消費品制造業增速難有回升，上年回升較為明顯的設備等中游制造業增長動力減弱。

    從結構轉換看，2020年依然將延續優化升級的趨勢，高技術制造業增速會快于工業整體增速，但其對工業經濟的拉動作用仍然有限。這一方面由于高技術制造業在工業中的占比依然不高，2019年前三季度其增加值占規模以上工業的14.1%；另一方面受需求放緩、貿易摩擦等影響，雖然高技術產業增加值增速快于工業，但增速也在逐步放緩。

    從庫存周期看，產成品庫存增速一般3年一個周期，2019年以來工業產成品庫存增速持續放緩，前三季度已降為1%，接近歷史底部水平。2020年庫存將進一步筑底，企業或在下半年回補庫存，這有利于工業生產的企穩。

    從政策環境看，政策將持續推動資金流向制造業等實體經濟領域，減稅降費繼續推動落實，雖然空間或較上年有所減小，但前期政策累積效應持續發揮作用，這為企業生產和利潤修復提供良好條件。綜合來看，預計2020年規模以上工業增加值增長5.3%左右，增速較2019年小幅回落0.3個百分點左右。生活性服務業方面，消費弱企穩，預計批發和零售業增加值增速繼續回落，但回落幅度減小，住宿和餐飲業增加值增速與上年基本持平。房地產市場嚴調控方向不變，房企為保證資金鏈穩定或繼續加快促銷促進資金回流，同時上年房地產銷售基數較低，預計2020年房地產銷售或小幅改善，房地產業增加值增速繼續保持低位，與上年持平。生產性服務業中，工業生產的小幅放緩或帶動交通運輸、倉儲和郵政業繼續放緩。人民幣貸款將平穩增長，債券發行將保持較快增長，股票市場成交繼續恢復，但考慮到上年較高基數，預計金融業增加值增速將略有放緩。綜合判斷，預計2020年服務業增加值增速將小幅放緩，增長6.9%左右，較上年放緩0.1個百分點左右。

    五、CPI漲幅“前高后低”，PPI或由負轉正

    展望2020年，CPI漲幅中樞上移，呈現“前高后低”走勢。一是受翹尾因素影響，導致2020年上半年翹尾因素整體較高，在下半年之后才加快回落。二是上半年新漲價因素影響仍然存在，一方面受年初春節因素影響，另一方面豬肉供應改善仍需時間。雖然豬糧比價持續上升至歷史高位，但生豬存欄持續回落，2020年上半年豬肉供應仍將受制約，豬肉價格或難有顯著降低。這會帶動其他禽肉類價格的上漲，進而帶來食品價格較快上漲。下半年考慮到供應逐步改善、基數等影響，豬肉價格漲幅將逐步放緩，CPI漲幅或將加速回落。總體預計全年CPI在3.3%左右。CPI的上漲仍主要是受食品價格帶動的結構性上漲，考慮到需求面仍然疲弱，非食品價格上漲動力不足，通脹將整體可控。

    2020年PPI漲幅或由負轉正，但漲幅依然較低。一是PPI翹尾因素較低，總體在零上下窄幅波動。二是考慮到經濟需求仍總體放緩，工業品新漲價動力依然不足。三是上年基數較低。預計全年PPI上漲0.2%左右，漲幅較上年回升0.5個百分點左右。

    （本文摘自中國銀行研究院中國經濟金融研究課題組11月28日發布的《中國經濟金融展望報告》。課題組組長：陳衛東，副組長：周景彤，成員：李佩珈、梁婧、范若瀅、葉銀丹、李義舉、鄂志寰、王衛、瞿亢、張發余、張翔）