安寧

    日前，新證券法開始正式實施，全面推進注冊制改革也隨之拉開帷幕。筆者認為，隨著注冊制改革的全面推進，新股發行將會出現三方面重要的變化，這種變化將會重塑A股市場的新股發行生態。

    首先，精簡優化的發行條件突破了企業IPO要持續盈利的門檻，IPO不再需要持續盈利意味著更多的新經濟類企業獲得在資本市場融資的機會。

    新證券法針對IPO發行條件放寬了財務指標要求，將此前證券法規定的公開發行股票應當“具有持續盈利能力”的要求改為“具有持續經營能力”。雖然只改變了一個詞，但是這一個詞的改變卻是很多新經濟企業多年的期盼，他們不必再“流浪海外”，而可以在中國資本市場大展拳腳，和國內的投資者一起分享新經濟帶來的紅利。

    此前，也正因為“盈利”的限制，百度、阿里巴巴、騰訊等一批優質企業選擇在海外市場上市，因為海外市場IPO對于企業是否盈利沒有太多的限制。

    而在新證券法全面推行注冊制改革的大背景下，很多短期難以實現盈利的優質企業可以“光明正大”通過中國資本市場上市融資，實現自身的快速發展。這對于企業來說是機遇，對于中國資本市場來說更是一個重大改變。

    其次，市場化定價機制大幅提升資源配置效率，打破“新股不敗”的神話，重塑市場投資理念。

    在注冊制下，新股的發行價格主要通過市場化方式決定，定價中充分發揮機構投資者的投研定價能力，市場化定價的約束作用將進一步顯現。

    與此同時，因為注冊制將一級市場和二級市場打通，今后新股跌破發行價有可能是常態。事實上，去年科創板市場已有新股上市首日破發的案例出現。這意味著，隨著注冊制試點及IPO市場化改革的深入推進，“新股不敗”將被終結。注冊制下，將重塑投資者新股發行的打新預期和投資理念。

    第三，注冊制下，A股市場在包容更多不同業態企業上市的同時，也會加速淘汰不良企業。A股市場有進有出的生態循環日益順暢。

    對于成熟的資本市場而言，有進有退，才能夠實現優勝劣汰，才能讓證券市場形成“良幣驅逐劣幣”的效應。因此，必須把差的公司及時淘汰，讓更好的公司及時進來，這不僅是優化市場環境的重要方式，也是服務實體經濟的必然要求。

    新證券法不再規定證券退市的具體情形及暫停上市等實施程序，明確由證券交易所進行規定，為完善退市制度留下了充足的法律空間。科創板目前已較好地體現了新證券法的這一要求，豐富了退市指標，簡化了退市程序，取消了暫停上市和恢復上市環節。這也意味著在注冊制下，上市和退市將是一個硬幣的兩面，“上市易”的同時，“退市更易”。

    筆者認為，當前，全面推行注冊制的號角已吹響，但市場各方一定要保持著狂歡前的冷靜和理智，因為注冊制改革不是一蹴而就的，需要我們不斷在改革中總結經驗，在試點中穩步推進，分步實施，只有這樣市場才能少走彎路，一步一個腳印最終摘取注冊制改革的勝利果實。