閻岳

    央行2020年下半年工作電視會(huì)議的召開(kāi)，以及第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的發(fā)布，讓后續(xù)貨幣政策的施力方向變得明朗起來(lái)。筆者認(rèn)為，下一階段貨幣政策會(huì)秉持“穩(wěn)、準(zhǔn)、狠”的三字訣來(lái)處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡。

    “穩(wěn)”包含兩層意思：一是金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)。今年的《政府工作報(bào)告》中就金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)提出了具體要求，央行多次專題研究“保市場(chǎng)主體”，并印發(fā)了《金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)工作指引》。

    在7月31日上午召開(kāi)的金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)工作座談會(huì)上，央行行長(zhǎng)易綱指出，創(chuàng)新金融服務(wù)，主動(dòng)適應(yīng)企業(yè)融資新要求，確保直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策落地見(jiàn)效，為穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融支撐。各相關(guān)司局和營(yíng)業(yè)管理部要認(rèn)真研究，進(jìn)一步提高貨幣信貸政策執(zhí)行的針對(duì)性和有效性。

    新冠疫情發(fā)生以來(lái)，央行果斷加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，在流動(dòng)性、利率下行、創(chuàng)新直達(dá)政策工具等方面為穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)、讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出了重要貢獻(xiàn)。后續(xù)，貨幣政策仍將在穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)方面保持一定的力度。

    “穩(wěn)”的另一層意思就是貨幣政策穩(wěn)健的取向不會(huì)改變，但要“完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)”（這個(gè)提法首次出現(xiàn)在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，是落實(shí)中共中央政治局7月30日會(huì)議精神的舉措）。盡管在應(yīng)對(duì)疫情時(shí)，貨幣政策體現(xiàn)出了靈活適度的一面，但穩(wěn)健的基本取向并沒(méi)有發(fā)生改變。隨著疫情進(jìn)入常態(tài)化防控，那些在疫情期間推出的靈活的應(yīng)急政策已經(jīng)相繼退出。而國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化，則要求穩(wěn)健的貨幣政策必須要考慮“跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)”的問(wèn)題了。這是逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之意，前瞻之舉。

    “準(zhǔn)”，指的是貨幣政策的精準(zhǔn)落地，落地即見(jiàn)效。盡管我們說(shuō)后續(xù)貨幣政策會(huì)回歸常態(tài)化，但要正確理解現(xiàn)在講的常態(tài)化，就離不開(kāi)一個(gè)“準(zhǔn)”字。

    《政府工作報(bào)告》中提出的“要?jiǎng)?chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具”，央行提出的貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，其目的就是要幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)，重回正常發(fā)展軌道之后謀求更穩(wěn)健、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。換言之，就是政策的施力方向要準(zhǔn)，確保“藥”到病除。

    在具體的貨幣政策工具使用上，除重點(diǎn)落實(shí)好1萬(wàn)億元再貸款再貼現(xiàn)政策、企業(yè)延期還款和擴(kuò)大信用貸款兩項(xiàng)直達(dá)工具外，還要優(yōu)化結(jié)構(gòu)、控制節(jié)奏，促進(jìn)普惠型小微企業(yè)貸款、制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅增長(zhǎng)，推動(dòng)企業(yè)融資成本明顯下降，切實(shí)推動(dòng)金融系統(tǒng)向企業(yè)讓利。這是后續(xù)貨幣政策工具使用的難點(diǎn)和看點(diǎn)。

    “狠”則是指在防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)中絕不手軟，貨幣政策、金融政策也要給予必要的支持。央行在多個(gè)場(chǎng)合一再?gòu)?qiáng)調(diào)，要“守住底線，繼續(xù)打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)三年攻堅(jiān)戰(zhàn)”。目前，這項(xiàng)工作取得了重大階段性成果，比如包商銀行風(fēng)險(xiǎn)處置基本完成，蒙商銀行成立開(kāi)業(yè)。還有其他風(fēng)險(xiǎn)因素正在得到有效化解中。

    從已經(jīng)處置的金融風(fēng)險(xiǎn)案例中，我們可以看到，金融監(jiān)管層奉行的原則就是毫不手軟地穩(wěn)妥推進(jìn)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)化解任務(wù)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。央行在第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中披露，央行、銀保監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門指導(dǎo)商業(yè)銀行開(kāi)展壓力測(cè)試，加大不良貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提力度及核銷處置力度，提高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。由此可見(jiàn)，防風(fēng)險(xiǎn)的力度不會(huì)減。

    上面提到的“穩(wěn)準(zhǔn)狠”三字訣是后續(xù)貨幣政策的重要看點(diǎn)，也是A股市場(chǎng)投資者研判大勢(shì)時(shí)必須重視的要素。尤其是“完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)”等新提法更需深入研究。