8月11日，人民銀行公布2020年7月金融統計數據。數據顯示，7月末，廣義貨幣（M2）余額212.55萬億元，同比增長10.7%，市場預期增長11.2%；狹義貨幣（M1）余額59.12萬億元，同比增長6.9%，市場預期增長7%；人民幣貸款增加9927億元，市場預期增加12000億元；社會資規模融增量為1.69萬億元，市場預期1.85萬億元。

    對此，專家分析指出，貨幣政策正在從上半年疫情沖擊最嚴重時期的偏寬松狀態退出，逐步恢復常態化。

    值得一提的是，央行當日以利率招標方式開展了500億元的7天期逆回購操作，實現凈投放500億元。央行表示，此舉意在維護銀行體系流動性合理充裕。

    貨幣政策逐步常態化

    關于M2增速較6月份（11.1%）回落，民生銀行首席研究員溫彬表示，7月新增人民幣貸款較上月和去年同期分別少增8173億元和673億元，減弱了信貸派生能力。隨著國內疫情防控形勢向好，經濟出現積極改善，政策層面開始強調貨幣政策要精準導向，保持金融總量適度、合理增長。

    交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，M2增速下降的主因在于：一是貨幣政策由抗疫期間的“緊急”模式切回“穩健”適度的軌道上，流動性調控更強調靈活適度、精準導向，同時注意把握好節奏、優化結構。二是信貸增量低于預期，信貸增速由13.2%回落到13.0%。三是雖然6月、7月債券發行為特別國債一定程度讓路，但實際情況是市場債券到期量也較大，由此推測金融機構購債渠道的信用創造可能低于預期。

    東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7月金融機構人民幣貸款余額增速下滑0.2個百分點后，派生存款增速隨之放緩。總體來看，7月M2增速回落，體現了近期監管層強調下半年“總量適度”的政策取向，意味著貨幣政策正在從上半年疫情沖擊最嚴重時期的偏寬松狀態退出，逐步恢復常態化。

    數據顯示，7月份人民幣貸款增加9927億元，同比少增631億元。對此，天風證券分析師廖志明表示，7月企業新增貸款中的中長期貸款達5968億元，而短期貸款和票據融資大幅回落，反映的是信貸投放偏緊之下銀行調節信貸結構，優先投放個貸和企業中長期貸款，而大幅壓降低收益的企業票據貼現和短貸。

    溫彬指出，7月信貸結構有所優化，短期貸款減少主要是由于近期加大了資金違規使用的監管力度，嚴控經營性、消費性短期貸款進入樓市空轉套利。居民部門新增人民幣貸款中，中長期貸款新增6067億元，基本與上月持平，比去年同期多增1650億元，說明前期被抑制的購房需求逐漸釋放，按揭貸款的需求仍然比較旺盛。

    降準、降息概率降低

    數據顯示，7月末社會融資規模增量為1.69萬億元，比上年同期多4068億元。

    對此，唐建偉表示：“社融同比增速進一步反彈，體現了貨幣政策‘穩貨幣+寬信用’的組合調控特征。”其原因：一是直接融資對社融增速的支撐基本穩定，數據顯示，政府類債券（國債、地方政府債）7月共發行1.17萬億元，而社融中政府債增量僅5459億。可見7月政府類債券到期規模較大。結合企業債，社融中直接融資9057億，反而較去年同期少增907億，對社融增速小幅拖累；二是7月表內融資新增9776億，較去年同期的7865.2億明顯增加，對于社融增速形成一定支撐；三是表外融資雖然7月負增長2649億，但2019年同期負增長達6224.99億，僅未貼現銀行承兌匯票一項即同比少減3432億。由此產生的“基數效應”也對7月社融增速的上行產生了重要貢獻。

    王青認為，7月社融環比顯著少增，除人民幣貸款少增外，當月表外票據融資、政府債券和企業債券融資增量也明顯不及上月。7月社融同比保持多增，主要原因是投向實體經濟的人民幣貸款同比多增，以及表外融資大幅少減。不過，當月特別國債集中發行，但地方政府債和一般國債“讓道”現象明顯，政府債券融資總量不增反降；融資成本上升后，企業債券融資同比也出現較大幅度少增。

    溫彬認為，總體來看，貨幣增速的回調、信貸期限結構的調整、社融增量的放緩，既與趨勢性因素有關，也說明了貨幣政策精準導向逐漸發力，這不僅有利于對實體經濟精準紓困，也有利于防范化解金融風險。下階段，貨幣政策的重心將從總量寬松轉向結構優化，降準、降息的概率降低，更大程度發揮結構性貨幣政策工具的作用。一方面，保持金融總量適度、合理增長。另一方面，繼續用好直達實體經濟貨幣政策工具，加大對制造業、中小微企業中長期信貸的支持，嚴控資金空轉套利，并提前做好金融風險處置和防范，為經濟恢復發展營造安全穩健的貨幣金融環境。