張歆

    以不變應萬變！

    8月25日，中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，貨幣政策需要以更大的確定性應對各種不確定性，保持“三個不變”：穩健貨幣政策的取向不變、保持靈活適度的操作要求不變、堅持正常貨幣政策的決心不變。

    筆者認為，在國際形勢復雜多變的2020年，中國經濟需要保持從容不迫的戰略定力，具體到通過市場利率的變化來影響總投資和總需求的貨幣政策而言，在當前階段，更需要擁抱和強化確定性，并通過“自帶變量”的確定性戰勝各種不確定性。

    首先，“三個不變”的基礎，是潛力大、有韌性的中國經濟穩中向好、長期向好、高質量發展的基本面沒有改變，“穩健貨幣政策的取向不變”的底氣，顯然是中國經濟數據表現“硬核”。

    由于新冠肺炎疫情得到有效防控，中國經濟在全球實現率先復蘇。二季度，我國GDP出現了比較強勁的反彈，GDP同比增長3.2%，是全球唯一實現正增長的主要經濟體。在供給側，各產業恢復較快，制造業表現尤其可圈可點。7月份，中國采購經理指數繼續保持平穩運行，其中制造業采購經理指數為51.1%，這是該指數連續5個月在臨界點以上；在需求側，投資明顯回升，消費繼續修復，出口逐步改善。而且，在經濟復蘇的同時，物價水平也保持基本穩定。從目前的發展態勢來看，中國經濟增長正繼續延續復蘇態勢，全年有望實現正增長。

    可以說，中國經濟“自我修復”的能力為穩健的貨幣政策夯實了基礎，而穩健的貨幣政策則進一步引導中國經濟增長向潛在增速回歸。

    其次，“三個不變”是面對復雜多變的外部環境保持政策定力。其中，“堅持正常貨幣政策的決心不變”，體現了貨幣政策堅持“以我為主”。

    今年以來，海外主要經濟體為了提振經濟，選擇向市場“大放水”，部分經濟體甚至使出負利率的“洪荒之力”。事實上，海外經濟體低利率乃至零利率的“局限性”十分明顯，加大了“資源錯配”“脫實向虛”的風險：利率過低可能導致資金大量流向低效率企業、催生金融機構過度加杠桿；此外，如果資金更多流入資產市場，將加大金融市場價格波動，甚至是資產價格泡沫風險。

    從我國的貨幣政策來看，央行始終強調“保持流動性合理充裕”“精確滴灌”，并堅持實施正常的貨幣政策，預留政策空間。筆者認為，央行的這些操作，保持利率水平與我國經濟發展“動態匹配”，有力支持實體經濟發展，提升人民幣資產對于海外資金的吸引力，從而促進中國經濟形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。

    第三，“三個不變”不是不作為，而是在“不變中作出改變”。“三個不變”的第二條強調了“保持靈活適度的操作要求不變”，雖然操作要求不變，但“靈活適度”本身其實就容納了變量。

    今年以來，央行靈活運用降準、公開市場操作、再貸款、再貼現等工具，引導市場利率圍繞政策利率平穩運行；穩步推進存量浮動利率貸款定價基準轉換，推動降低存量貸款利息支出，降低社會綜合融資成本；創新兩項直達實體經濟的政策工具，加大對普惠小微企業的支持力度，支持經濟恢復發展。

    上述舉措通過實施節奏、價格、規模等多維度“變量”的綜合運用，實現了“既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來”的引導目標，可以說是，“于不變中藏萬變，且萬變不離其宗”。

    在數學領域，復雜計算可以將結果推向極值，多重變量則會導致幾近無窮的可能性。當前，世界經濟的復雜多變并不亞于任意一道數學運算題，中國經濟自身也需在修復和前行中解決結構性、周期性問題，以及部分領域發展不平衡不充分問題。因此，與國內外經濟“充分碰撞計算”的貨幣政策，有必要在導向上“化繁就簡”，在具體手段上“豐富多維”，從而在不變中激發變革的力量，真正以“自帶變量”的確定性戰勝不確定性！