張歆

    如果債券能說話，那么，信息披露顯然就是債券市場的語言。只有語言優(yōu)美、辨識度高，且真正在大市場中通用，才能真正達(dá)成債券市場主體的高效溝通，激發(fā)創(chuàng)新共贏。

    信用類債券市場即將在逾一個月后迎來“通用語言”進(jìn)化——信息披露新規(guī)實(shí)施。3月28日，中國銀行間市場交易商協(xié)會網(wǎng)站披露，協(xié)會組織市場成員修訂形成了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則（2021版）》。筆者注意到，上述2021版信披規(guī)則，實(shí)際上是對今年5月1日即將實(shí)施的《公司信用類債券信息披露管理辦法》及配套制度的落實(shí)和細(xì)化。一系列信披新規(guī)的制度內(nèi)核，在直觀層面，是通過統(tǒng)一的、高質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范公司信用類債券市場信息披露，防范系統(tǒng)性風(fēng)險，保護(hù)市場參與者合法權(quán)益；在更深層面，則是通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為其進(jìn)一步互聯(lián)互通、增加服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力夯實(shí)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)信用類債券市場進(jìn)階。

    首先，公司信用類債券市場踐行注冊管理制度，持續(xù)優(yōu)化的信息披露規(guī)則，是強(qiáng)調(diào)市場化、法治化的注冊制真正落地的前提。

    去年以來，注冊制與公司信用類債券的“綁定”不斷加深。2020年3月1日，新證券法正式生效，企業(yè)債、公司債均全面施行注冊制；2020年5月18日，新華社受權(quán)發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的意見》提出，“探索實(shí)行公司信用類債券發(fā)行注冊管理制”。

    眾所周知，信息披露制度作為注冊制的核心，既是投資者保護(hù)機(jī)制的重要組成部分，也是防范市場系統(tǒng)性風(fēng)險的基石。在注冊制的帶動下，去年以來，公司信用類債券市場取得了長足的進(jìn)步，但是客觀來看，個別企業(yè)和債券違約，暴露出對應(yīng)的發(fā)行人歷史上信息披露不完整、不真實(shí)等問題。此類問題既嚴(yán)重影響了投資者作出真實(shí)意思表示，又積累了整體市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。筆者認(rèn)為，在注冊制維度下，加強(qiáng)信息披露，作為事前事中防范違約風(fēng)險的重要約束機(jī)制，不僅重要、而且必要。

    其次，通過完善信息披露規(guī)則來促進(jìn)債券市場高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，有助于形成良好的債券市場生態(tài)，有利于改善我國融資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮債券市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)取得更佳實(shí)效的職能。

    近年來，我國公司信用類債券市場快速發(fā)展，市場參與主體和產(chǎn)品不斷豐富，制度體系不斷完善，規(guī)模穩(wěn)居全球第二，有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是，從我國目前以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)來看，公司信用類債券市場的發(fā)展空間仍十分廣闊。

    完善信息披露規(guī)則，有助于在市場中實(shí)現(xiàn)投融資的進(jìn)一步高效配置，從而促進(jìn)融資方在自我審視合格的前提下，以相對低成本贏得發(fā)展資金；投資者獲取充分的信息，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)富獲得感；債券市場健康、可持續(xù)發(fā)展。可以說，市場生態(tài)的持續(xù)向好，正是債券市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的底氣之所在。

    第三，公司信用類債券市場的互聯(lián)互通，無疑需要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)先行。統(tǒng)一且高標(biāo)準(zhǔn)的信息披露，恰恰相當(dāng)于實(shí)體項(xiàng)目建設(shè)中的“修路”，讓各類生產(chǎn)要素在債券市場無障礙地流通。

    不以規(guī)矩，不能成方圓，反之亦然——成方圓者，自然需要規(guī)矩與時俱進(jìn)。統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，不僅降低了融資企業(yè)在公司信用類債券市場中的發(fā)行渠道選擇成本，同時也有利于投資者更好地了解企業(yè)間的異同。

    換句話說，通過統(tǒng)一和明確信息披露程序和要求，提升信息披露質(zhì)量，有助于增強(qiáng)市場透明度，完善市場約束機(jī)制，強(qiáng)化投資者保護(hù)，健全債券市場基礎(chǔ)性制度，從而為信用類債券市場互聯(lián)互通、協(xié)調(diào)發(fā)展創(chuàng)造更好的條件。

    雞蛋，從內(nèi)打破是生命。筆者認(rèn)為，對于公司信用類債券發(fā)行企業(yè)，乃至債券市場而言，高質(zhì)量的信息披露，正如同一次從內(nèi)打破雞蛋殼的過程。在信息披露中，企業(yè)通過深入自我梳理發(fā)現(xiàn)痛點(diǎn)，與外界加深交流達(dá)成共識，對標(biāo)優(yōu)秀同行尋找進(jìn)步空間；市場則在這個過程中，探求改革突破口，真正實(shí)現(xiàn)進(jìn)階發(fā)展。