聶無逸

    資本市場是中國特色社會主義市場經濟體系的重要組成部分。從1990年建立滬深交易所以來，中國資本市場從無到有、由小到大，在國民經濟運行中的地位持續增強，對于提高宏觀調控效率起到了不可忽視的作用。實踐表明，一個國家的市場體制越是發達成熟，越有利于提升政府管理經濟的能力。隨著我國直接融資比重的不斷上升，建議更加重視和發揮資本市場的多重基礎功能，加強對資本市場的引導和規范，積極服務于政府宏觀調控工作。

    首先，要充分重視資本市場“晴雨表”的信息預警功能。要著重發揮資本市場的信息搜集、監控、統計和分析功能，切實服務政府宏觀調控工作，優化社會預期管理機制。經過30年發展，中國資本市場已經全面覆蓋國民經濟各地區、各行業和各類所有制企業。據統計，2020年，4200多家上市公司合計實現營業收入52.39萬億元，占當年全國GDP的51.56%。目前A股市場4000多家上市公司和近7000家掛牌公司多是各細分領域的優秀標桿企業，具有突出的行業代表性，相關數據及變化能夠比較準確地反映實體經濟的全貌，以及市場結構、產業結構、地區結構的發展趨勢。從二級市場看，進入新時代以來滬深股市的交易功能更為靈活和高效，交易規模持續快速擴張。2021年A股市場成交額257萬億元，滬深兩市連續49個交易日成交額破萬億，雙雙創下歷史之最。隨著注冊制的全面推進，信息披露機制持續優化，公開數據更為完整、及時和準確。對于政府宏觀調控和預期管理來說，來自資本市場的公開信息、市場動向和分析報告具有關鍵性的風向標作用，需要予以高度重視。

    其次，要充分發揮資本市場的政策傳導功能。要著重豐富資本市場背景下貨幣政策、財政政策、產業政策、區域政策的具體內涵，形成更加暢通的宏觀調控政策傳導機制。首先，作為金融市場的重要組成，資本市場上的各類金融工具吸納了大量貨幣，社會融資正在向銀行信貸以外的體系不斷擴展，與此同時，資本市場的資產價格豐富了通貨膨脹的多層次定義，并間接影響各類通脹指數的變化；第二，資本市場與市場利率曲線密切相關，構成貨幣政策與財政政策實際運行的基礎性工具，特別是國內債券市場的持續擴容，為保障政府支出提供穩定的流動性，并為深入推進利率市場化改革奠定更為堅實的基礎；第三，股債市場的各項政策規定和窗口指導，為資本設置明確的“紅綠燈”，充分體現國家意志和產業政策。隨著國內資本市場的發展，宏觀調控的具體手段與運行效率也將不斷改進。

    第三，要充分重視資本市場的風險管理功能。1929年股市大危機直接促成宏觀經濟學的產生。2008年大危機之后，金融穩定成為宏觀調控的新目標，宏觀審慎與貨幣政策隨之成為金融穩定目標下的雙支柱政策。在此背景下，對資本市場的金融監管必須予以高度重視：一是隨著股票債券市場規模與交易量的不斷擴大，國際化程度的持續提高，股市的短期波動引發系統性風險爆發的可能性日益增大，因此，加強對資本市場監管、確保經濟金融秩序穩定已經構成當前宏觀經濟調控的重要內容；二是隨著混業經營的深入，跨市場、跨監管的資本流動與風險積聚日趨復雜，不僅央行牽頭的宏觀審慎監管需要關注證券市場的資本異動，銀保監會的微觀審慎也必須緊密結合證監會的市場監管，形成宏微觀的縱向穿透與跨市場的橫向穿透相結合的金融穩定體系；三是隨著大數據和金融科技的發展，各類新型量化衍生工具組合不斷涌現，宏觀和監管層面的管理模式必須跟上業務創新的實踐腳步，未來資本市場的風險預警與自我糾錯功能要與時俱進，不斷發展和提升。

    第四，要全面完善資本市場的資源配置功能。作為要素市場的重要組成部分，資本市場的主要職能在于引導儲蓄轉向投資。政府部門除了通過出臺宏觀政策間接引導市場配置，還會通過各種市場工具和市場主體完成資源優化配置。比如成立百億乃至千億級別的政府引導基金和產業基金，發揮母基金的杠桿作用帶動更多社會資金投入科技新興產業，并與公開市場緊密銜接、相互呼應。據投中研究院統計，截至2019年6月底，國內共成立1311支政府引導基金，引導基金自身總規模接近2萬億元，母子基金群（含引導基金規模+子基金規模）總規模大約超過8.2萬億元。除此之外，資產規模龐大的國有企業構成市場融資端的主導力量，發揮著維護一二級市場秩序、引導資源配置方向的支柱作用。經過多年的發展，目前在券商、信托、保險、基金、理財等行業已經涌現出一大批經營業績和能力出眾、法人治理結構健全的大型國有和國有控股機構，各類國有金融機構已經占據市場中介服務和投資端的主導地位。因此，資本市場發揮資源配置功能的過程，不僅是“看不見的手”在發揮作用，政府部門通過實際控制人地位影響國有企業戰略決策，同樣也在完成國家投融資的戰略使命，而這也都是資本市場功能的具體表現。

    （作者系銀河證券研究院戰略研究員、博士）

（編輯 孫倩）