中金公司首席策略師 王漢鋒

    周一中國(guó)股市在外圍地緣事件加劇商品供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部疫情散發(fā)的情況下，出現(xiàn)了一定回調(diào)。近期地緣事件進(jìn)一步演繹，并在全球金融市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)酵。以原油為代表的商品價(jià)格大漲，并創(chuàng)出近年的新高?？紤]到近期地緣事件所涉及的地區(qū)是全球或區(qū)域性的重要商品供應(yīng)方，市場(chǎng)擔(dān)心在局勢(shì)進(jìn)一步明朗前，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)有可能還有進(jìn)一步演繹。另外，疫情在中國(guó)局地也出現(xiàn)了一定反復(fù)，也一定程度上引發(fā)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)總需求影響的擔(dān)心。在這些內(nèi)外部因素的共同作用下，中國(guó)股市出現(xiàn)了一定回調(diào)。板塊上看，偏實(shí)體消費(fèi)類(lèi)別、相對(duì)高估值的板塊下跌幅度相對(duì)深，包括消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料、家電、交運(yùn)、新能源電力設(shè)備等，而“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)的低估值板塊，包括建筑、地產(chǎn)、煤炭等，跌幅相對(duì)小。從資金流向上看，滬深港通北向資金凈流出約82億元人民幣，南向則凈流入約44億元人民幣。

    往前看，盡管全球市場(chǎng)可能仍有波動(dòng)，但我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)面臨的政策空間相對(duì)更足。我們?cè)谇捌诎l(fā)布的《“穩(wěn)增長(zhǎng)”復(fù)盤(pán)：新階段、新挑戰(zhàn)、新結(jié)構(gòu)》主題報(bào)告中判斷，中國(guó)本輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”與歷史上前幾輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”面臨的不同地方在于：1）“后地產(chǎn)時(shí)代”，中國(guó)在逐步尋找增長(zhǎng)新動(dòng)力、尋求增速新均衡；2）“百年未有之變局”疊加“百年一遇的疫情”，供應(yīng)鏈及地緣風(fēng)險(xiǎn)形成干擾；3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)也在逐步進(jìn)入攻堅(jiān)階段，等等。在這樣的背景下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”面臨較為綜合的局面，要更多關(guān)注本輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”潛在的不同之處。周末“兩會(huì)”政府工作報(bào)告發(fā)布，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在5.5%左右，高于此前多數(shù)市場(chǎng)人士的預(yù)期。報(bào)告延續(xù)去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”是今年政府工作重點(diǎn)之一，并且也列舉了包括貨幣和財(cái)政政策在內(nèi)的相對(duì)具體的政策舉措，其中財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度有望顯著增加。我們判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面在綜合的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策作用下，逐步改善仍是大概率事件。

    綜合來(lái)看，在相對(duì)波動(dòng)的全球市場(chǎng)中，中國(guó)市場(chǎng)中期有望展現(xiàn)相對(duì)韌性。短期地緣事件等因素導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍有可能繼續(xù)發(fā)酵，加劇市場(chǎng)對(duì)“滯脹”的擔(dān)心。但中國(guó)是全球重要的制造業(yè)大國(guó)，具有全球最大、相對(duì)較全的產(chǎn)業(yè)鏈，只要中國(guó)繼續(xù)謀求科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)不變，在全球供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)中，中國(guó)可能會(huì)相對(duì)更有韌性。就如70年代“滯脹”沖擊中，日本等當(dāng)時(shí)的制造業(yè)大國(guó)股市和匯率等所展現(xiàn)的韌性類(lèi)似。同時(shí)，商品價(jià)格的短期大漲及潛在高位持續(xù)，加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可能也會(huì)壓制未來(lái)全球總需求，海外主要經(jīng)濟(jì)下半年滑坡風(fēng)險(xiǎn)也有所上升，但中國(guó)市場(chǎng)通脹整體可控、“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策儲(chǔ)備空間相對(duì)充足，后續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策繼續(xù)發(fā)力，增長(zhǎng)前景可能逐步改善；同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)估值絕對(duì)估值處在歷史相對(duì)低位，與其他主要市場(chǎng)相比，相對(duì)估值也具有吸引力。綜合來(lái)看，盡管短期的全球波動(dòng)具有一定的“傳染性”，我們判斷中期中國(guó)市場(chǎng)有望在全球波動(dòng)中展現(xiàn)相對(duì)韌性。中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)到“政策底”，后續(xù)視地緣事件、疫情等因素演繹“情緒底”逐步接近；而隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力，“增長(zhǎng)底”有望在二季度左右看到。從板塊上看，低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊可能會(huì)有相對(duì)收益。

（編輯 張偉）