——“要活躍資本市場，提振投資者信心”思考之三

    張歆

    日前，中共中央政治局會議提出，“要活躍資本市場，提振投資者信心”。落實這一重大部署，需要進一步夯實市場基礎，提高上市公司質量，而并購重組是重要途徑之一。

    資本市場并購重組的活躍度，一直是上市公司產業整合力度的風向標。2019年以來，全市場每年并購重組3000單左右，年交易金額均超過1.5萬億元；但相對于2018年2.56萬億元的規模，出現明顯回落。

    這一轉折性變化，與2019年我國試點股票發行注冊制緊密相關。注冊制改革所帶來的重大變化之一就是殼資源不再稀缺，殼價值明顯下降。簡單來說，在注冊制從試點到全面實施的過程中，市場參與者的理念發生了重大改變，績差公司不能繼續靠賣殼求生，投資者也逐步摒棄“炒小炒差”。于是，脫離產業整合的純粹“殼交易”失去支撐，其對應的并購重組規模自然大幅萎縮。這正是注冊制下資產端優勝劣汰的一種積極投射。

    當然，這并不意味著并購重組的市場空間變小了，而是大有可為。目前，我國正在加快建設現代化產業體系，在鞏固傳統優勢產業地位的同時，培育壯大新的增長引擎，正需要資本市場充分發揮資源配置功能，為產業轉型升級賦能。而并購重組是產業轉型、企業做大做強的重要抓手。

    上市公司并購重組中，科技創新企業的產業鏈并購可謂是重中之重。科創企業技術迭代快，資金消耗大，輕資產運行，融資需求自然也較大。2019年以來，在注冊制下，一大批優質科創企業登陸A股市場，但這僅是其開展股權融資的一個方式。相關企業還可以運用并購重組等資本運作方式，聚集科創資源，在產業鏈中做優做大做強。

    毋庸置疑，科創企業并購重組也面臨一些難題。例如，輕資產科創企業的并購估值往往缺乏“參照系”，需要綜合考慮企業的無形資產價值、未來發展潛力、業績對賭方案設置、并購雙方的戰略協同等因素。這不僅考驗監管的包容性和靈活性，也對投資者的專業判斷能力提出更高要求。

    國企并購重組是我國資本市場的一道風景線，“礦藏”非常豐富。從消息面來看，新一輪國企改革深化提升行動即將正式啟動，“加快國有資本布局優化和結構調整”仍是核心。

    國資委在今年6月份召開的中央企業提高上市公司質量暨并購重組工作專題會上強調，“要充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，以上市公司為平臺開展并購重組，助力提高核心競爭力、增強核心功能”。

    從近年來A股市場發生的國企并購案例來看，上市公司獲得優質資產注入，公司質量得到進一步夯實；國企的資產和業務布局持續優化、國有資源運營配置效率得到提升。未來，如果能進一步發揮A股市場在國企改革中的估值定價、產業引導等樞紐功能，上市公司并購重組的活力也將進一步提升。

    從并購重組的效果來看，無論是產業鏈相關上市公司達成協調效應，還是央國企通過資本運作做大做強做優，都將產生貫通融合之勢能，助力建設現代化產業體系。激活上市公司并購重組，實則是以金融活水激發產業結構轉型升級，為經濟發展添加一抹春色。