蘇向杲

    近日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第4號(hào)——保險(xiǎn)公司信息披露特別規(guī)定（2024年修訂）》（以下簡稱“新規(guī)”），旨在進(jìn)一步完善上市保險(xiǎn)公司信息披露要求，引導(dǎo)上市保險(xiǎn)公司不斷提升信息披露的針對(duì)性和有效性，幫助投資者更好理解上市保險(xiǎn)公司的生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)信息。

    在筆者看來，新規(guī)有望重塑上市險(xiǎn)企估值，這主要體現(xiàn)在三個(gè)維度。

    其一，新規(guī)有助于投資者更科學(xué)地評(píng)估上市險(xiǎn)企的投資價(jià)值。

    一直以來，投資收益率、綜合成本率和綜合賠付率等指標(biāo)是投資者觀察保險(xiǎn)公司經(jīng)營能力的核心指標(biāo)，此前上市險(xiǎn)企在年報(bào)中均披露這些指標(biāo)的當(dāng)期數(shù)值，雖然能反映最新的經(jīng)營情況，但無法科學(xué)反映、預(yù)測中長期經(jīng)營情況，投資者據(jù)此作出的決策可能并不合理。這背后的主要原因是，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營具有長周期的特征。具體而言，在資產(chǎn)端，短期投資收益難以反映中長期投資能力；在負(fù)債端，短期賠付率往往受諸多突發(fā)事件的影響，難以體現(xiàn)保險(xiǎn)公司的中長期精算能力和定價(jià)能力；在運(yùn)營端，短期綜合成本率也難以反映出險(xiǎn)企的中長期成本控制能力。新規(guī)將投資收益率、綜合成本率和綜合賠付率的披露要求從此前的一年，調(diào)整為三年平均值，有利于投資者更客觀地評(píng)估上市險(xiǎn)企的價(jià)值。

    其二，新規(guī)有利于提升上市險(xiǎn)企的長期投資收益率和業(yè)績表現(xiàn)。

    2023年以來，上市險(xiǎn)企普遍采用新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第25號(hào)——保險(xiǎn)合同》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》），以及適用新的償付能力監(jiān)管規(guī)定（《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》）。在新規(guī)則下，權(quán)益資產(chǎn)更容易影響險(xiǎn)企當(dāng)期的投資收益率、償付能力充足率等重點(diǎn)指標(biāo)。尤其在權(quán)益市場大幅波動(dòng)時(shí)，上市險(xiǎn)企往往會(huì)擔(dān)心投資業(yè)績大幅波動(dòng)，而不愿意逆勢加倉，這既不利于提升中長期投資收益率，也不利于耐心資本入市，更不利于提升資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。新規(guī)要求以三年均值披露投資收益率，可以減輕險(xiǎn)企在投資決策環(huán)節(jié)的部分壓力，加大權(quán)益資產(chǎn)的配置力度，助推耐心資本入市。

    實(shí)際上，從險(xiǎn)資投資現(xiàn)狀來看，新規(guī)的出臺(tái)既有必要也很及時(shí)。目前保險(xiǎn)業(yè)面臨投資收益率下行壓力，權(quán)益資產(chǎn)的中長期收益率要優(yōu)于固收資產(chǎn)，在利率中樞下行背景下，適度加大權(quán)益資產(chǎn)投資力度是提升投資收益率的重要路徑，而新規(guī)適時(shí)疏通了險(xiǎn)資權(quán)益投資的堵點(diǎn)。

    其三，新規(guī)強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的信息披露，督促上市險(xiǎn)企提升經(jīng)營的穩(wěn)健性。

    新規(guī)將風(fēng)險(xiǎn)類別進(jìn)一步細(xì)化為“保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等”，涵蓋了上市險(xiǎn)企投資端和負(fù)債端的主要風(fēng)險(xiǎn)類型，對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的信息披露可以倒逼上市險(xiǎn)企提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)控能力。

    總之，從微觀層面來看，新規(guī)有望從多個(gè)維度推動(dòng)上市險(xiǎn)企估值回升；從宏觀層面來看，截至2023年末，A股五大上市險(xiǎn)企的總資產(chǎn)合計(jì)占保險(xiǎn)業(yè)的76%，是險(xiǎn)資的絕對(duì)主力，上市險(xiǎn)企估值的回升，對(duì)壯大耐心資本亦有重要意義。