■蘇向杲

    每月中旬發(fā)布的居民消費價格指數(shù)、社融等經(jīng)濟數(shù)據(jù)，常被投資者視為觀測宏觀經(jīng)濟熱度的溫度計，廣泛影響著資本市場情緒面。其中，社融作為資本市場“買方力量”長期跟蹤的核心指標之一，一直備受投資者關(guān)注。其不僅反映了某一時間段金融對實體經(jīng)濟的支持力度，也反映了企業(yè)和居民的“借錢”熱度。

    從8月份社融數(shù)據(jù)來看，今年以來監(jiān)管部門持續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，引導(dǎo)金融業(yè)提升對實體經(jīng)濟的支持力度，為經(jīng)濟社會發(fā)展營造良好的貨幣金融環(huán)境。進一步分析最新社融數(shù)據(jù)以及監(jiān)管部門對社融數(shù)據(jù)的解讀可以發(fā)現(xiàn)，其釋放了三大積極信號。

    其一，社融“量穩(wěn)價降”，對實體經(jīng)濟的支持力度穩(wěn)固。

    “量穩(wěn)”體現(xiàn)在，8月份社會融資規(guī)模和人民幣貸款兩項指標余額增速均在8%以上，比上半年名義GDP增速高約4個百分點。社融規(guī)模在高基數(shù)上仍保持平穩(wěn)增長。“價降”體現(xiàn)在，8月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.57%，比上月低8個基點，比上年同期低28個基點。新發(fā)放普惠小微貸款利率為4.48%，比上月低8個基點，比上年同期低34個基點，均處于歷史低位。

    當然，市場不僅關(guān)注社融余額增速，也關(guān)注社融增量變化。今年前8個月，社會融資規(guī)模增量累計為21.9萬億元，比上年同期少3.32萬億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加13.42萬億元，同比少增3.57萬億元。一些投資者疑惑的是，增量減少是否意味著金融對實體經(jīng)濟的支持力度減弱？

    答案是否定的。中國人民銀行在《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中明確指出，“我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個位數(shù)，但這不意味著金融支持實體經(jīng)濟力度減弱”。這背后有三方面深層次原因：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級在加快推進；當信貸存量規(guī)模比較大時，繼續(xù)增加信貸投放的邊際效果遞減；直接融資對間接融資存在良性替代效應(yīng)。因此，要正確認識信貸與經(jīng)濟增長的關(guān)系，更全面看待經(jīng)濟數(shù)據(jù)傳遞出的信息。

    其二，金融活水持續(xù)流向重點領(lǐng)域，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

    信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化是社融數(shù)據(jù)的另一大特征。數(shù)據(jù)顯示，8月末，制造業(yè)中長期貸款余額同比增長15.9%，其中，高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款余額同比增長13.4%。科技型中小企業(yè)貸款余額同比增長21.2%。“專精特新”企業(yè)貸款余額同比增長14.4%。普惠小微貸款余額同比增長16.0%。信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利于提升金融支持重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的強度、適配性和精準性，推動構(gòu)建實體經(jīng)濟與金融體系良性互動的高質(zhì)量發(fā)展格局，促進我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和長遠健康發(fā)展。

    其三，政府債券支撐社融，增量政策有望持續(xù)發(fā)力。

    8月份社融的另一大新特征是，政府債券凈融資明顯發(fā)力。從8月份單月來看，政府債券凈融資16130億元，占8月份新增社融比重超五成，同比多增4371億元，成為社融的主要支撐力量。政府債券開始發(fā)力，將對促投資、穩(wěn)增長以及化解存量債務(wù)起到積極效果，這也是政策層面一個十分重要的積極信號。

    此外，金融監(jiān)管部門的其他增量政策也值得期待。央行明確表示，將“著手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本，保持流動性合理充裕。把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，更有針對性地滿足合理消費融資需求”。

    當然，盡管社融數(shù)據(jù)釋放了諸多積極信號，但也要看到，當前我國宏觀經(jīng)濟還面臨國內(nèi)需求不足、新舊動能轉(zhuǎn)換存在陣痛等挑戰(zhàn)，這既需要穩(wěn)增長政策的持續(xù)加力，也需要金融機構(gòu)繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟的支持力度，以共同促進我國經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。