■王麗新

    8月份以來，中央層面持續推進城市更新行動。同時，“北上廣深”四大一線城市均出臺新一輪放松限購政策。在樓市傳統銷售旺季，政策層面持續釋放支持信號，折射出房地產行業發展模式正在發生根本性轉變，核心主題從“規模擴張”轉向“質量+服務”雙輪驅動，邁向轉型新階段。

    在筆者看來，傳統“高負債、高杠桿、高周轉”的房地產開發模式已經終結。在經歷了長達數年的深度調整后，“保交樓”專項借款、下調首付比例和利率、限購放寬等政策“組合拳”已初步穩住市場。為適應市場新變化、滿足多樣化居住需求，當前房地產行業上下游都在探尋新發展路徑，整體呈現出聚焦“四條路徑”發力，加速推進轉型的新氣象。

    第一條路：集中精力降負債，優化行業資產負債表，堅守財務安全線。從上市房企半年報數據看，行業資產負債表正在出現積極變化，百強企業剔除預收賬款的資產負債率均值持續下降。

    各類房企結合實際情況多措并舉降負債。有的企業利用經營性物業貸置換信用債，降低有息負債規模；有優質底層資產的房企通過基礎設施公募REITs等新途徑盤活資產，優化資產結構；流動性有壓力的企業剝離閑置資產回籠資金；出險房企通過增資擴股、債轉股、引入戰略投資者以及債務重組等手段改善資本結構；部分企業通過縮減投資、提前償還高息債等方式降低整體負債規模。企業有息負債規模降下來，償債風險降低，房地產行業資產負債表就會得到優化，這將推動市場加快出清風險，進入健康發展新通道。

    第二條路：靈活調整推盤節奏，快速回籠資金，守護好現金流生命線。在市場需求尚未全面回暖的情況下，企業需盤點庫存情況，靈活調整各個區域、城市乃至具體項目房源的推盤節奏，避免盲目跟風和過度供應。就當下來看，囤地緩開發賭土地紅利的時代早已遠去，現金流才是王道。房企正通過精準營銷、合理定價等策略，快速回籠資金，確保其正常運營和現金流穩定。比如，一線及核心二線城市去化周期相對較短，在相關政策支持下，房企通過階梯式定價法實現快速去庫存。此外，部分房企正通過數字化營銷手段提升轉化率，運用VR看房、元宇宙體驗等多種方式營銷。

    第三條路：提升資產運營效率，拓展新商業路徑。行業進入深度調整期以來，商業運營、代建、長租公寓、物業管理等賽道營收對企業業績貢獻越來越大。

    多數房企強調要向“新發展模式”轉型，注重輕資產運營，將業務重心轉向存量經營，用經營性現金流驅動轉型。比如，招商蛇口提出“從以開發為主轉向開發與經營并重，從重資產為主向輕重結合轉變，從同質化競爭向差異化轉變”的“三個轉變”。再比如，2025年上半年，新城控股商業運營收入（含稅租金收入）69.44億元，同比增長11.8%，商業板塊已成為其利潤結構的“壓艙石”。

    從投資者視角看，企業若能通過供應鏈優化和數字化轉型，將經營性物業業務毛利率提升至較高水平，并充分利用REITs等資本市場工具，形成“投融管退”專業化分工閉環，創造穩定的現金流和利潤增長點，則企業估值有望得到修復乃至重構。

    第四條路：“好房子+好服務”雙輪驅動，調整投資策略，穩住ROE（凈資產收益率）基本面。隨著居住需求從“有沒有”轉向“好不好”，房地產下半場一定會聚焦“好房子+好服務”。

    “好房子”不僅意味著高品質的建筑質量，還需具備舒適的居住環境、完善的配套設施和優質的物業服務。加大產品研發和創新投入，提升項目的“產品力”，圍繞房子提供全生命周期的服務，是企業提升ROE的必然之選，也是行業未來發展的核心方向。在這一趨勢下，頭部房企普遍聚焦高能級城市投資，采取“優中選優、深耕核心”的策略，確保項目的周轉效率和高附加值的盈利空間。

    總體而言，當前房地產市場已由增量開發轉向存量運營時代，房企在“新與舊”的轉換中逐步找到適合自身的新發展模式，這將加快推動房地產行業邁入轉型新階段，進入健康發展新生態。