■蘇向杲

    近期，債市出現較大波動，引發市場討論。東方財富Choice數據顯示，8月1日至9月12日，中證全債指數（凈價）下跌1.11%。其中，備受市場關注的10年期國債收益率重返1.8%上方。

    截至7月末，債券市場托管余額超過190萬億元。商業銀行、保險機構、公募基金等金融機構是債市的主要投資者，同時，眾多個人投資者通過持有各類資管產品間接參與債市投資。此番債市波動難免引發部分投資者的擔憂。

    應如何看待近期債市波動？筆者認為，債券市場天然具有波動屬性，短期回調屬于正常市場現象。從中長期視角看，支撐債市向好的根本邏輯未變，多重因素共振有望推動債市健康、平穩運行。

    其一，寬松的資金面為債市營造良好的金融環境。

    近期，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）通過多種工具保持流動性充裕，有效穩定市場預期。銀行間資金利率始終在政策利率附近窄幅波動，未出現趨勢性收緊，有利于緩解債市調整壓力。央行在近期召開的2025年下半年工作會議暨常態長效推動中央巡視整改工作推進會上明確表示，繼續實施好適度寬松的貨幣政策。這意味著，貨幣政策有望持續為債市提供良好的流動性支持。

    其二，“買方力量”支持債市平穩運行的邏輯未變。

    近期債市的調整，受到“股債蹺蹺板”效應、債市前期上漲較快等多重因素共同影響。但從中長期來看，“買方力量”將持續推動債市平穩運行。從國際經驗看，市場利率趨勢一旦形成，短期內難以改變。在當前利率下行的背景下，居民對銀行理財、公募基金、保險等資管產品的配置需求持續增長，推動金融機構加大對債券的配置力度。數據顯示，截至今年上半年末，險資、銀行理財資金對債券的配置比例均較年初有所提升。長期來看，險企、商業銀行、銀行理財子公司、公募基金等機構是利率債、高等級信用債的重要買入力量。

    其三，監管部門持續呵護債市健康運行。

    隨著債市規模持續增長，其平穩健康發展對宏觀經濟的重要性不斷凸顯。一方面，規模龐大的債市既關乎實體經濟的發展質量，也關系著居民的“錢袋子”；另一方面，債券市場利率，特別是國債收益率，為整個金融體系的資產定價提供了基準和參照，穩定的債券市場利率對金融體系至關重要。基于此，近年來監管部門不斷完善債券市場制度，市場透明度和韌性顯著增強。長期來看，監管部門的呵護，將推動債券市場健康運行。

    其四，宏觀經濟向好將持續緩解投資者對于債市信用風險的擔憂。

    從信用風險的視角來看，隨著一系列穩增長政策效果逐漸顯現，經濟內生動能得以修復，企業盈利能力和現金流狀況有望改善，從而降低信用債違約風險。同時，積極的財政政策和結構性貨幣政策工具協同發力，將進一步改善實體經濟融資環境，為債券市場營造更為穩固的宏觀基礎。

    綜上，近期債市調整可能更多是階段性情緒釋放與技術性回調，并未改變市場中長期向好的根本邏輯。在資金面寬松、配置力量強化、政策呵護與宏觀經濟改善等多重因素的支撐下，債券市場有望逐步回歸平穩，繼續發揮服務實體經濟、提供穩健資產的重要職能。

    當然，需要特別提醒部分機構投資者的是，盡管支撐債市中長期健康發展的邏輯未變，但金融機構仍需合理配置債券類資產倉位，審慎控制杠桿水平，避免債市短期波動對資產負債表造成嚴重沖擊。