■李文

    9月22日，在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的“高質(zhì)量完成‘十四五’規(guī)劃”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清細(xì)數(shù)了“十四五”期間資本市場(chǎng)的改革成就，其中有一組數(shù)據(jù)十分亮眼：截至2025年8月末，各類(lèi)中長(zhǎng)期資金合計(jì)持有A股流通市值約21.4萬(wàn)億元，較“十三五”末增長(zhǎng)了32%。

    筆者認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)，不僅標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)“引長(zhǎng)錢(qián)、促長(zhǎng)投”的結(jié)構(gòu)性改革取得關(guān)鍵成果，為資本市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行構(gòu)筑了“壓艙石”，也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展注入了源頭“活水”。一座長(zhǎng)效聯(lián)動(dòng)的橋梁已然架設(shè)，資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)正在形成，可以從三個(gè)視角來(lái)觀察。

    第一，引“長(zhǎng)錢(qián)”，系統(tǒng)性改革推動(dòng)“長(zhǎng)錢(qián)”加速入市。

    我國(guó)資本市場(chǎng)中的中長(zhǎng)期資金構(gòu)成豐富多元，涵蓋社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、公募基金、保險(xiǎn)資金等。然而，要讓這些資金充分釋放入市潛力，需構(gòu)建通暢的入市通道。

    在政策框架搭建方面，從2024年新“國(guó)九條”確立“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的頂層設(shè)計(jì)到2025年《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》的出臺(tái)，進(jìn)一步細(xì)化了政策措施。一系列政策舉措的落地，標(biāo)志著中長(zhǎng)期資金入市的制度框架已基本成型，為資金流入提供了“硬性保障”。

    機(jī)構(gòu)考核機(jī)制改革是打破“長(zhǎng)錢(qián)短投”內(nèi)在約束的關(guān)鍵一招。中長(zhǎng)期資金的核心優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)期持有。對(duì)此，監(jiān)管層針對(duì)性推出改革舉措，如《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，明確國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司全面建立三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制。長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)考核提高了中長(zhǎng)期資金對(duì)于短期投資收益率波動(dòng)的接受程度，促進(jìn)其增配權(quán)益等高波動(dòng)資產(chǎn)，提升中長(zhǎng)期資金權(quán)益投資的積極性和穩(wěn)定性，從機(jī)制上保障了“長(zhǎng)錢(qián)”向“長(zhǎng)投”轉(zhuǎn)化。

    在政策框架的引領(lǐng)與考核機(jī)制改革的推動(dòng)下，保險(xiǎn)資金、公募基金、養(yǎng)老金等資金流入節(jié)奏明顯加快，A股市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)正從短線博弈向長(zhǎng)期價(jià)值投資轉(zhuǎn)變。以保險(xiǎn)資金為例，險(xiǎn)資權(quán)益配置穩(wěn)健增長(zhǎng)，截至2025年二季度末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額突破36萬(wàn)億元，約4.74萬(wàn)億元投向股票及證券投資基金，直投股票規(guī)模達(dá)3.06萬(wàn)億元，較上年同期凈增約1萬(wàn)億元。公募基金作為資本市場(chǎng)重要的專(zhuān)業(yè)投資力量，截至6月末，資產(chǎn)凈值合計(jì)34.39萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，反映出居民資金通過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)入市的趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化。

    第二，穩(wěn)“長(zhǎng)錢(qián)”，中長(zhǎng)期資金持續(xù)入市激活市場(chǎng)信心與活力。

    中長(zhǎng)期資金的持續(xù)流入，其價(jià)值遠(yuǎn)超流動(dòng)性補(bǔ)充的表層意義，更在重塑資本市場(chǎng)生態(tài)、激活市場(chǎng)內(nèi)在活力。

    從市場(chǎng)流動(dòng)性?xún)?yōu)化來(lái)看，中長(zhǎng)期資金的“穩(wěn)定供給”有效改善了A股市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。過(guò)去，A股市場(chǎng)流動(dòng)性易受短期資金進(jìn)出影響，導(dǎo)致日成交額波動(dòng)劇烈。隨著中長(zhǎng)期資金占比提升，市場(chǎng)流動(dòng)性的“穩(wěn)定性”顯著增強(qiáng)。目前，A股市場(chǎng)連續(xù)多個(gè)交易日成交額穩(wěn)定在2萬(wàn)億元上方，充足的流動(dòng)性為市場(chǎng)的正常運(yùn)行和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮提供了有力保障，使得市場(chǎng)能夠更加高效地配置資源，促進(jìn)資本向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項(xiàng)目流動(dòng)。

    此外，中長(zhǎng)期資金的價(jià)值投資導(dǎo)向正逐步改變市場(chǎng)博弈邏輯。不同于短期資金追求“波段收益”，社保基金、保險(xiǎn)資金等更注重企業(yè)的長(zhǎng)期盈利能力、核心競(jìng)爭(zhēng)力等基本面因素，其持倉(cāng)往往集中于細(xì)分行業(yè)龍頭與高成長(zhǎng)潛力企業(yè)，這種投資偏好引導(dǎo)更多資金流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動(dòng)市場(chǎng)向價(jià)值挖掘轉(zhuǎn)型。

    第三，促“長(zhǎng)投”，推動(dòng)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成良性循環(huán)。

    “引長(zhǎng)錢(qián)”的目的是實(shí)現(xiàn)“促長(zhǎng)投”，推動(dòng)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成良性循環(huán)。從實(shí)踐來(lái)看，這一改革戰(zhàn)略的效果已逐步顯現(xiàn)，正構(gòu)建起多方共贏的局面。

    中長(zhǎng)期資金的入市為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展提供了“資本金保障”。優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用穩(wěn)定的資本金進(jìn)行長(zhǎng)期投資和創(chuàng)新，提升技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)份額和盈利能力，再通過(guò)持續(xù)分紅等為“長(zhǎng)錢(qián)”投資者提供豐厚且穩(wěn)健的長(zhǎng)期回報(bào)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展與投資者的良性互動(dòng)。

    對(duì)資本市場(chǎng)而言，“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的良性循環(huán)推動(dòng)其向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。當(dāng)資本市場(chǎng)能夠持續(xù)吸引并留住長(zhǎng)期資金，同時(shí)高效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求時(shí)，其資源配置與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)兩大核心功能將得到充分發(fā)揮。未來(lái)，隨著中長(zhǎng)期資金入市力度不斷加大，資本市場(chǎng)回暖向好的態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固，各類(lèi)中長(zhǎng)期資金也將通過(guò)資本市場(chǎng)更好實(shí)現(xiàn)保值增值。