■毛藝融

    10月17日盤中，中國農業銀行股份有限公司（以下簡稱“農業銀行”）A股市凈率（PB）一度站上1倍關口，打破了國有銀行長期“破凈”（即市凈率低于1倍）的局面。

    筆者認為，農業銀行市凈率的提升，標志著市場正采取更為理性的長期價值判斷，評估中國銀行業，特別是國有大行的投資價值。這一變化不僅是銀行板塊估值修復的積極信號，更是中國資產在全球資本市場中吸引力穩步提升的有力印證。

    第一，基本面韌性構筑估值底部，彰顯中國經濟內生動力。

    估值修復的核心支撐，源于持續向好的經營基本面。2025年半年報顯示，農業銀行上半年實現營業收入3699.37億元，同比增長0.85%；歸屬于母公司股東的凈利潤1395.1億元，同比增長2.7%，在國有四大行中居首。

    這一成績背后，是農業銀行的縣域金融戰略的持續深化和見效。截至2025年6月末，農業銀行縣域貸款余額突破10萬億元，占境內貸款比重達40.9%，不僅構筑了差異化的競爭壁壘，也成為業績增長的核心引擎。

    農業銀行的穩健表現，是中國銀行業經營韌性的一個縮影，更折射出中國經濟的強大韌性和活力。此次農業銀行市凈率一度站上1倍關口，標志著市場對銀行業資產質量的信心回升。

    進一步看，國有大行估值回升，映射的是中國金融體系從“規模擴張”向“質量提升”的深刻轉變。這種從“大而不能倒”到“重要而不可或缺”的認知轉變，正是國際投資者重新評估國有大行估值的底層邏輯。在經濟增長模式轉型的關鍵時期，國有大行正憑借其在普惠金融、綠色發展、科技創新等領域的深度布局，持續提升其在中國經濟高質量發展中的貢獻。

    第二，高股息資產價值重估，凸顯中國資產的收益優勢。

    在全球低利率環境下，中國優質資產的高股息率正成為吸引全球資本的重要優勢。

    在國有大行中，農業銀行2018年至2024年的年均股息率保持在5.79%的高位。不僅如此，截至10月17日收盤，中證銀行指數的市凈率為0.71倍，雖仍處近十年42%分位，但股息率達4.07%，顯著高于十年期國債收益率，與全球主要資本市場相比具有明顯配置價值。

    隨著銀行股等高股息資產的吸引力提升，中國資產正在從“區域性配置選項”升級為“全球性戰略資產”。去年以來，高盛、瑞銀、貝萊德等外資機構在看多中國資產的報告里明確將“高股息板塊”列為配置重點。

    國際機構積極表態的背后，是全球資本在全球經濟格局重構過程中，對安全邊際與收益潛力并重資產的迫切需求。以銀行股為代表的高股息率的優質資產，兼具估值安全墊與改革紅利的雙重屬性，正成為國際資本分享中國發展紅利的重要渠道。

    第三，增量資金持續流入，展現中國資產的全球配置價值。

    隨著政策紅利釋放，中長期資金正加速流向優質資產。截至今年上半年，銀行股在險資重倉股中占比高達47.2%，體現了機構投資者對中國高股息資產的強烈信心。銀行板塊整體市凈率從2024年初的0.52倍升至當前的0.67倍；同期上市銀行企業的總市值從8.85萬億元增長到15.48萬億元。

    更重要的是，今年以來，多家國際投行系統性上調中國銀行股評級，顯示外資機構對中國銀行業凈息差企穩、資產質量改善、盈利能力修復的預期正在加強。

    此次國有大行市凈率的提升，是中國資本市場改革成效的直接體現，而隨著險資、養老金等長期資金配置需求的持續釋放，以及國際資本的加速流入，中國資本市場將為全球投資者提供更為穩定的價值發現平臺。

    筆者相信，農業銀行市凈率最終會站上1倍關口，而這不僅預示著銀行板塊的價值重估，更標志著中國資產在全球資本市場迎來了新一輪“價值發現”。