今年A股市場持續震蕩調整，明星私募業績整體表現不佳，產品凈值回撤明顯。事先控制倉位，防止產品觸及清盤線；加大渠道客戶溝通力度，應對客戶贖回壓力；開拓海外市場，從海外市場“吸金”；進行反彈波段操作，推動凈值“回血”等等，便成了私募抵御“寒冬”的種種舉措。

    不過，雖然處在產品凈值回撤的巨大壓力下，但這些明星私募對未來行情并不悲觀。

    控倉位鏖戰清盤線

    截至11月底，滬深兩市今年以來分別下跌21.74%和30.42%，滬深300指數去年高達21.78%的漲幅也被盡數抹去，下跌21.29%。股市“寒冬”下，此前業績出色的眾多明星私募也未能再創佳績。據記者了解，私募“一哥”王亞偉、景林資產高云程、價值老將劉明達、高毅資產鄧曉峰等一眾百億級明星私募今年以來的業績均不盡如人意，凈值大幅回撤的產品比比皆是。

    明星私募業績不佳，其他私募業績同樣慘淡。據格上研究中心數據，今年前10個月，在可統計的50億以上管理規模，或管理規模30億以上且機構成立滿5年的38家私募機構中，從旗下產品平均收益看，未有機構實現正收益；旗下產品平均回撤幅度在10%以內的機構僅有7家，占比18.42%；產品平均回撤幅度在10%至20%之間的私募機構有17家，占比44.74%；36.84%的明星私募旗下產品平均凈值回撤幅度超過20%。事實上，股票私募策略今年收益在八大策略中排名墊底。

    眼下，避免凈值逼近產品清盤線成為眾多私募生存的首要課題，因此，提前降低倉位成為“續命”法則。北京某百億私募人士說：“旗下大多數產品的止損線是0.7。除了止損線，大多數產品還設了0.8的預警線，基金經理通常不會等到逼近止損線才有所反應，快接近預警線時就會進行倉位管理，先將倉位降下來，從而提高現金比例。此外，根據此前測算，0.7的止損線在極端情況下也很難觸及，目的是為了保護產品及投資者，成立以來，旗下沒有一只產品觸及過止損線。”

    該百億私募同時透露，部分私募基金出現一些清盤或接近清盤的產品，可能是倉位管理不佳導致跌破止損線造成的，也可能是止損線定得太高，波動大一些就觸碰止損線；還有可能是產品到期不續就清算。“行業中止損線有的是0.7，有的是0.8。如果設得太高，在今年市場波動大的情況下，就可能觸及止損線，也就比較難操作。”

    另一家百億私募人士則表示，旗下產品并無平倉線。“一直以來，我們秉承逆向投資的理念，偏左側交易。這種操作風格下凈值的波動比較大，在凈值大幅回撤時砍倉就意味著失去翻盤的機會。因此，此前和長期合作伙伴已達成共識，大部分產品都不設平倉線。”據該私募介紹，其產品倉位一直都不低，年初的倉位就在7-8成，目前倉位水平達到9成左右。雖然高倉位運作造成了高回撤，目前旗下產品平均凈值回撤水平超過20%，但在此前的多輪牛熊周期中已經遇到過四次，有了豐富的應對經驗。

    根據融智評級研究中心提供的數據，年初時私募整體倉位較高，一度達到7成，雖然隨著市場調整，私募平均倉位有所降低，10月份倉位已降至6成以下。但前期倉位過重成為私募回撤較大的重要原因，部分凈值回撤較小的私募也是依靠較好的倉位控制遠離了平倉壓力。

    旗下產品回撤在5%以內的北京某中型私募表示：“旗下產品的資金有很大一部分來源于銀行委外，這些資金對凈值回撤要求很高，相關產品的倉位控制也更為嚴格。年初時便根據綜合判斷設定了一個中性偏低的倉位水平，同時不少重倉股抓住了上半年的消費和醫藥板塊行情，在隨后大盤調整中也較快降低了倉位，因此整體凈值回撤幅度較小。在10月以來的大盤反彈中加倉近一成，目前對低估值、業績增速有保障的核心倉位仍然堅定持有，跌幅過大時還會逢低加倉。”

    各顯神通應對贖回壓力

    產品業績不佳除了帶來平倉清盤的風險，投資者的贖回壓力也不容小覷，各家私募則使出渾身解數想要留住投資者。

    “這段時間由于產品凈值表現不如意，有投資者每周都會電話詢問，渠道也會頻繁溝通。旗下產品大都是每周三公布凈值，有些投資者周一就開始打電話問凈值多少，周三凈值公布后，如果上漲就沒事，如果下跌或者漲幅明顯不及主要指數，投資者就會詢問凈值為什么又回撤了。個別情緒激動的投資者說話很難聽。”某私募渠道工作人員表示，“在這種情況下，一般是先讓投資者發泄情緒，任由投資者質問；待投資者情緒平穩后，再解釋產品的操作邏輯和回撤原因，向投資者輸入信心，通常比較成熟的投資者還是能理解的。”

    該私募渠道工作人員進一步說：“很多投資者雖然在資產水平上合格了，但是投資理念上還不夠合格。不少投資者抱著通過私募產品賺10萬、20萬的想法投資，發現產品浮虧了20萬，心態很難平和。事實上，在此前不少私募連續清盤的背景下，市場已經淘汰了很多不合格的投資者。”據他介紹，該私募年初時管理規模達120億元，目前總規模約100億元，剔除產品凈值下跌導致的規模縮水，客戶贖回總體可控。

    前述不設平倉線的百億私募，同樣面臨客戶贖回的壓力。“在市場表現不好、產品凈值出現較大幅度回撤的時候，我們會主動與渠道、客戶溝通，每個月還與渠道有定期的電話會議，力爭讓客戶了解產品回撤的原因、基金經理的操作理念。此外，基金經理每年都會進行全國巡講，與投資者面對面溝通。”該私募市場部人員李明（化名）表示。

    據李明介紹，為了維持管理規模，該私募還選擇向海外市場“吸金”。她說：“公司一直都積極向海外機構投標，今年以來海外資金呈現凈流入狀態。海外的養老金、主權基金、保險公司、捐贈基金等機構加倉明顯，都是大幾千萬美元地加倉。不同于個人投資者，海外機構投資者一方面堅定看好A股市場，另一方面投資理念也更為成熟，業績考核的期限也比較長，都在幾年以上。同時不會單純因為市場的恐慌就贖回，甚至會利用市場的恐慌情緒追加投資金額。”

    盡管如此，該私募在凈值的大幅回撤和市場處于底部區間的環境下并沒有選擇發行新產品。“主要的考慮還是集中精力服務好老客戶，把凈值做上去。”李明說。

    “應對客戶贖回的最好辦法還是把凈值做上去，尤其是在市場反彈時要做出業績彈性，讓客戶堅定持有的信心。”北京某私募從業人員表示，“在10月以來的反彈中，已經拿出近2成的倉位做了一波反彈。這雖然無法對凈值產生很明顯的效果，但凈值的適當回升還是有助于提振投資者信心。”

    士氣不減待“春天”

    在產品凈值回撤的巨大壓力下，明星私募也對今年的操作進行了反思。上述百億私募坦言，今年虧損主要集中在6月和10月。當時受外圍因素影響過度悲觀，6月就趕緊減去一成多倉位，從7、8成減至6、7成，還加了股指期貨，但6月市場卻并未下跌，隨后恢復倉位，撤去股指期貨，結果市場又開始明顯下跌。

    除了受過度悲觀影響虧損的，也有因過度樂觀而虧損的。一機構表示：“剛開始的時候過度樂觀，并未意識到外部利空的嚴峻性與反復性，提前加了倉，導致凈值回撤變大。”

    不過，這些明星私募對未來行情并不悲觀。融智·中國對沖基金經理A股信心指數顯示，10月以來私募基金經理信心有所回升，甚至達到了年初水平。

    某私募機構表示：“在10月中旬以來的反彈行情中，產品凈值回升很快，證實了我們的選股能力。更重要的是，一段時間以來政策利好頻出，我們認為，政策是市場的知春鳥，政策底常常走在基本面底和市場底之前。所以，在下半年的市場調整中，我們不斷調倉換股，換到性價比更高的品種中。目前對組合很有信心，即便指數維持震蕩走勢，這些組合也有望帶來很好的收益。”

    重陽投資指出，A股市場仍有許多積極因素：一是估值處于歷史底部區域，市場對價值投資者的吸引力越來越強；二是政策出現明顯變化，包括寬貨幣、財政政策更加積極、減稅降費等；三是產業資本持續買入A股。未來將堅持“啞鈴策略”，一方面配置基本面確定性高、現金流充沛和悲觀預期下調整充分的標的；另一方面配置在未來經濟轉型升級中有望勝出，同時當前市場預期較低的高技術公司。

    常春藤資產管理合伙人王成認為，過去一個月，市場活躍度得到了明顯提升，成交量增大，概念主題板塊熱點不斷，人氣被有效激發。但是，經濟基本面在未來幾個月仍可能繼續下行，歐美經濟見頂回落的跡象明顯，這些對于指數中占比較大的金融、消費和周期板塊的表現構成了較大壓制。目前來看，指數并不具備擺脫箱體震蕩的條件，比較理想的結果是箱體震蕩格局下的重心逐漸上移。具體板塊上，王成看好房地產板塊和科技創新領域。他分析，科創板推出之后會帶動相關概念板塊和公司股價走高。同時，我國依然會大力推進自主創新能力發展。在光伏發電和新能源汽車領域，成本和技術的障礙正在逐漸被攻克，市場自發的良性發展階段正在到來。

    值得注意的是，產品的凈值回撤和客戶的贖回壓力并未對私募的投資理念造成太大沖擊。有私募表示，投資盈利具備一定偶然性，不要糾結短期業績。

    一位私募人士在投資筆記中寫道：短期看，很多投資之所以盈利或者成功，只是因為碰巧在對的時間做了對的事情。在市場任一時間點，獲利最多的交易者往往是最適應新周期的人。比如，在牛市階段，承擔最高風險的人往往能獲得最高收益。在現實的投資世界中，投資盈利具有很大的偶然性和運氣成份，只要參與者樣本足夠大，就一定有一些“幸運的傻瓜”看起來像最優秀的投資者。這些投資者賺的其實不是必然性的錢，而只是偶然性的錢，是市場風口的錢，是運氣的錢。反身性一來，風險和悲劇也就隨之而來。由此可見，如果僅從短期的投資業績去評判投資是否成功，僅從短期過往業績去挑選投資基金，那就可能大錯特錯了。