如果單從退出數量和賬面回報來看，對于VC/PE機構而言，今年無疑是一個退出小年。臨近年末，又到了一年一度不得不面對LP（有限合伙人）的時候，作為GP（普通合伙人），業績壓力自然不容小覷。

    是LP現實還是GP不夠優秀？在業內人士看來，順利退出的前提是投資時選對標的，投資結構決定了未來的退出策略。在IPO頻頻破發，政策鼓勵私募股權基金參與上市公司并購重組的背景下，并購退出越來越成為市場主流。

    “LP都很現實”

    臨近年末，VC/PE機構的退出壓力也在增大。“LP都很現實，退出賺了多少錢，沒有這些不要跟他們談。”上海某中型券商PE董事總經理表示。

    從數據上看，今年整體退出形勢的確不敵去年。清科數據顯示，今年中國企業境內IPO數量大幅下滑，去年最高峰是438家，今年前11個月僅有100家左右。境內上市總市值大概是1.2萬億元，境外上市總市值接近2萬億元，境內上市平均市值為120億元，境外上市平均市值是194億元。此外，今年VC/PE支持中企IPO數量是119家，同比下降55.9%。在退出回報上，今年前11月VC/PE支持企業境外上市的賬面回報是9.52倍，境內的是2.59倍，境外回報比境內要高出不少。

    上述上海某中型券商PE董事總經理坦言，最近一兩年其所在機構頻繁地做了一些短期交易，20多個項目中大概有四分之一是通過勞務轉讓退出的，IPO和并購重組也有。“短期追求的是絕對收益，一個項目每年有年化40%-50%的投資回報率，對于我們來說，就可以退出。”

    上海某中型VC創始管理合伙人認為，VC/PE機構在考慮退出的時候，至少需要具備三點：第一，投資應該是一個逐步的退出，而不是一次性的、突然的、沒有任何征兆的退出。第二，在逐步退出過程中，希望看到每一次退出都有一定溢價，這也是退出的前提。第三，在IPO整體不振的情況下，可以通過轉讓的方式，判斷投資的企業下一個階段需要什么樣的產業資源，主動去尋找一些產業投資人和戰略投資人，以一個相對具有競爭力的估值，將份額進行轉讓。

    “投資結構決定退出策略”

    在江蘇某中型VC合伙人看來，投資結構決定了未來的退出策略。“我們一個基金里面即使只有三五億的盤子，也會在早期、中期、晚期項目上各配置不同的比例，如投到Pre-A輪大概占一半，投到成長期大概占30%，投到早期約占20%。因此基金在投后3年到5年會有成熟的IPO出來，而且可以完全覆蓋本金。后面的成長期或者更早期的項目，我們就可以博一個更高的收益，或者通過轉讓的方式退出。”

    該合伙人進一步表示，現階段退出方式主要還是國內市場，以IPO和并購退出為主。“我們今年退出的一個項目是在2011年投得比較早期的項目，這個項目成立后第二年我們就進行了投資。按照目前的估價，回報率是35倍。”

    前述上海某中型券商PE董事總經理認為，評判是否是優秀的退出，第一個要素是投資回報率。對于機構而言，在絕對收益和退出速度上，更關心速度。其次是附加價值，如果是券商系基金，對于通過IPO和并購重組的一些企業，可以在后續二級市場上為它們做附加價值服務。第三點是安全性，在股權勞務轉讓給第三方的退出過程中，受讓方的資金來源和資金合法合規，是不是影響企業將來IPO或并購重組，這一點非常關鍵。

    “并購越來越成為主流”

    北京某大型VC董事總經理認為，隨著IPO數量的走低，更多的產業資本開始謀求進行海外并購或者國內并購，即并購越來越成為主流。“今年監管層對并購給予了不少鼓勵政策，而從國際市場來看，并購退出則一直都是市場主流。”

    在不少業內人士看來，推動VC/PE機構退出策略轉向的還有新股的頻頻破發。前述上海某中型VC創始管理合伙人認為，價值倒掛在于階段流動性的提前透支。現在未上市的企業，特別是Pre-A輪階段的企業，過早把一級和二級中間的溢價透支掉了。

    “我們并不是特別關注后期階段的投資，主要還是在早期階段，特別是商業化本身的階段。呼吁大家更多地關注成長性的溢價，以及基于企業成長性的價值投資。”這位合伙人說。