證券時報記者許孝如沈寧

    量化私募已成為一股不容忽視的力量。在量化投資大舉擴張背后，亦存在一系列問題待解，包括目前對沖成本高企、策略容量以及投資人對量化理解不足等問題。有機構指出，目前量化年化對沖成本超過10%，甚至短期能達到15%，嚴重制約了量化投資的發(fā)展。

    受制對沖成本高企

    目前，國內(nèi)量化對沖策略主要運用股指期貨或者期權進行對沖，對沖工具偏少、對沖成本高企等問題一直困擾著不少量化私募。

    新銳量化私募深圳誠奇資產(chǎn)董事總經(jīng)理何文奇表示，股指期貨作為期貨類投資標的，因參與門檻高，很多個人和公募類基金產(chǎn)品受限于監(jiān)管與合規(guī)要求無法交易股指期貨，因此大量以對沖為目的的股指期貨空頭需求沒有對應的多頭需求來匹配，造成了對沖成本高居不下。

    千象資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理馬科超也表示，目前國內(nèi)量化對沖工具依舊偏少，股指期貨只有3個品種，而期權市場的流動性不足。近期，隨著股指期貨貼水加深、年化達到15%，導致阿爾法策略的對沖成本高企，整體還沒有完全恢復到股市大波動之前。

    上海銳天投資董事長徐曉波也表示，量化對沖策略的對沖成本大致可以從兩個角度拆分，一是股指期貨保證金比例如果要求高，則多頭端的資金使用效率將被迫降低。2019年，中金所進一步調(diào)降了股指期貨的保證金比例，利好市場中性類產(chǎn)品；二是期貨相對于現(xiàn)貨的貼水幅度，從今年3月起，IC（中證500股指期貨）各期合約維持深度貼水的狀態(tài)，次主力合約的平均年化貼水幅度高達15%以上，使得量化對沖策略的對沖成本無形中高企。

    何文奇表示，整體來看，目前量化年化對沖成本超過10%，甚至短期能達到15%，嚴重制約了量化對沖投資的發(fā)展。

    談到量化投資在國內(nèi)發(fā)展所遇到的困難，思勰投資總經(jīng)理吳家麒表示，首先還是投資人的理解問題。量化對投資人來說是個“黑匣子”，不少投資人很難真正信任量化私募。

    “相比海外，國內(nèi)投資人的申購贖回頻率高，對量化的理解程度弱。當然，人才競爭問題也會一直存在，未來只有少數(shù)公司有資本去招募最優(yōu)秀的人才，量化私募的中后臺運營成本將不斷提升。”吳家麒說。

    策略容量天花板在哪

    2019年，明汯投資、靈均投資、銳天投資、金锝資產(chǎn)、幻方量化等5家量化私募突破百億大關，在規(guī)模急劇擴張之后，幻方量化和九坤投資紛紛宣布“封盤”，量化私募的策略容量問題開始備受市場關注。

    何文奇指出，“策略容量”是一個偽命題，或者說表述得不準確。只能說某個團隊使用他們當前已研發(fā)的策略，在現(xiàn)階段的市場條件下能夠有效管理多大規(guī)模，而不能說這類策略有個具體的容量，這些都是動態(tài)變化的。

    比如說，日內(nèi)高頻策略，按國內(nèi)的看法容量很小，原因是多方面的，但一個重要的原因是國內(nèi)做高頻的時間還不長，歐美做高頻策略的管理規(guī)模也能到幾億乃至幾十億美元。

    “如果一個團隊長期積累策略，那么即使是高頻策略也能做到很大規(guī)模；而策略更新?lián)Q代慢，不能適應變化快的市場行情，那么即使過去號稱可以管理很大規(guī)模的明星團隊也會快速縮減。”何文奇說。

    然而，策略容量限制盈利能力一直是量化投資行業(yè)繞不開的話題，即使是海外量化巨頭，亦將其頂級策略封閉不對外開放，以提升盈利能力。

    2005年，詹姆斯·西蒙斯管理的大獎章基金關閉外部募集渠道，并退還外部投資者的資金，將規(guī)模控制在50億美元，客戶均為他個人自營資金和旗下員工的資金。

    國內(nèi)量化發(fā)展至今，部分頭部量化私募亦在效仿西蒙斯的做法，將其頂級策略產(chǎn)品封閉，這些不對外產(chǎn)品的業(yè)績往往要好于公開募集的產(chǎn)品。

    徐曉波認為，當前國內(nèi)量化策略的整體規(guī)模距離發(fā)達國家資本市場水平還有一段距離，雖然國內(nèi)也陸續(xù)出現(xiàn)了幾家百億級的量化私募，并且它們的規(guī)模仍在不斷增長。“在當下，策略容量上限還不是制約頭部量化機構發(fā)展的桎梏。擴充策略容量的上限要求量化管理人有較為厚實的策略儲備、有較強的學習能力、在投研上持續(xù)進行大力的投入。”

    值得注意的是，策略容量問題和規(guī)模“天花板”背后，也凸顯了行業(yè)競爭的激烈。