上海某私募機構基金經理張強（化名），最近睡眠不太好。他管理的兩只股票策略私募產品，剛剛結束一年的封閉期正式打開贖回。不巧的是，兩只產品均小幅虧損，明顯跑輸業績基準。不過，他的煩惱不在于最近一年沒有給客戶創造正收益并因此出現小規模贖回，而是兩產品均重倉持有某重組個股，正處于停牌狀態。曾因“某老牌私募接盤并成為控股股東”而選擇“坐順風車”的張強，由于去年以來證監會否決多家上市公司重組議案，而陷入焦慮中。

    “成竹在胸”

    “當初看中這只股票，主要是因為有一只新興PE私募基金強力入主。”張強向中國證券報記者表示。讓他充滿信心的其他原因，還包括這位PE私募機構掌舵人是“國內為數不多的資本運作高手”，在投資界有十幾年從業經歷。“不僅喝過洋墨水，還曾成功主導過內地多家企業赴美上市或在香港IPO，而且在香港股市也曾有過上市公司資產重組成功經驗。”對這只重組股“新老板”，張強還詳細列舉了他從多個消息渠道所了解到的各種正面信息。

    至于這只重組股總市值和流通盤規模、上市公司注冊地政府潛在重組支持、過往實控人變動及歷史重組方案等所有涉及“重組炒作成敗”的所謂“常規基本面信息”，張強早已“成竹在胸”。

    不過，就在一個多月前公司公告宣布停牌、等待資產注入的關鍵利好后，這位自稱以往“炒殼”、賭重組有著超過80%成功概率的張強，反而陷入持續的焦慮和糾結之中。

    一方面，剛剛從“停牌利好”中清醒過來的張強，才意識到2017年以來A股上市公司“借殼”審核通過的成功案例屈指可數；另一方面，交易所在公司停牌前后發出問詢函，要求補充披露多項重要信息，其中公司控股股東將其所持公司股票全部質押事宜，更被交易所特意指出。

    這次張強相中的公司的“新老板”被質詢股票全部質押是否存在財務風險的問題，令張強冒出一身冷汗。

    更令張強感到有些緊張的是，近年來管理層有關強制退市的政策不斷推進。本周，上交所決定*ST吉恩和*ST昆機終止上市，深交所就*ST烯碳終止上市召開聽證會。這對于那些等待重組的垃圾股而言，無疑又是重磅利空。

    深陷泥潭

    事實上，回顧近幾年私募機構在上市公司一級市場層面的各種操盤運作，類似張強所介入的重組題材股，早已被不少私募機構所“慣熟”。即一方面通過股權轉讓等手段先成為一家小市值上市公司控股股東，另一方面期待對相關上市公司資產重組或“借殼”炒作，實現二級市場股價炒作。這些率先“吃螃蟹”的玩家，如今卻紛紛陷在泥潭中難以自拔。

    5月早些時候，某上市公司公告披露，公司實際控制人所持公司股份被司法凍結和輪候凍結。

    公告顯示，這位實際控制人所持有的公司股份被司法凍結系其個人債務糾紛所致，與公司無關。但其凍結股份若被司法處置，則可能被動導致公司實際控制權發生變更。

    相關資料顯示，2015年下半年至2016年年初，這位實際控制人耗巨資受讓這家上市公司的股份，并成為公司第一大股東。但是，在取得這家公司實際控制權的之后兩年多時間內，不僅所推的重組方案被監管層否決，面對公司股價較2016年年初暴跌，這位私募明星同樣毫無辦法。

    獲得任何明顯的賬面收益。事實上，自2016年以來，A股市場上曾經有多家上市公司涌現出私募基金忙碌的身影。這些私募一二級市場聯動操作模式，目前多數看不到有什么令人艷羨的成功之處。

    基本面投資才是“王道”

    好買基金研究總監曾令華向中國證券報記者表示，股票投資取得回報歸根到底，還是來自三個層面：一是市場層面，二是上市公司層面，三是情緒層面。對A股市場而言，極為重要的一個層面，就是來自市場制度的因素。就像在國內不同地方玩撲克游戲中，“2”的大小有差別一樣。在有些情況下，“2”是“王”以外最大的牌；在其他情況下，“2”是比“3”還小的最小的一張牌。

    曾令華說，從上市公司股價的角度來說，以前一個很爛的公司在注入好的資產后，就成了“烏鴉變鳳凰”的成功故事。在2016年以前，投資者炒股票可能只需要遵循一個很簡單的策略：哪只股票表現差就買哪只，“甚至都不用羨慕王亞偉”。以往這種“劣幣驅逐良幣”的玩法，意味著“2”就是最大的牌，而一些嗅覺很敏銳的職業投資人就會觀察到公司重組機會。目前，經過糾正過的A股市場制度規則，則定義“2”就是一副撲克中最小的一張牌，爛公司基本不再有翻身的機會。

    2016年以來，隨著市場監管加強，主流資金已認識到，依靠基本面投資才是“王道”，即價格向價值回歸的規律是經過市場反復驗證后被證明是完全可靠的。當市場制度規則發生不可逆的變遷后，賭重組、賭資產注入、賭“借殼”，只會走向窮途末路。

    數據顯示，截至25日收盤，滬深兩市共計有90家上市公司總市值低于20億元；總市值低于30億元上市公司達548家，占A股上市公司總量比重近1/6。按以往A股市場“炒殼”、炒重組的流行玩法看，似乎每只個股都有“烏雞變鳳凰”、股價一飛沖天的潛力。但這段似乎只是“一步之遙”的距離，對絕大多數股票而言，也許已是遙不可及了。