本報(bào)記者 趙琳 見習(xí)記者 王曉悅

    2018年私募基金的業(yè)績表現(xiàn)令人失望。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，股票策略中高達(dá)87.75%的產(chǎn)品取得負(fù)收益率。同時(shí)，策略融智指數(shù)顯示，2018年僅有固定收益、管理期貨和相對價(jià)值三大策略實(shí)現(xiàn)了正收益，且平均收益低于5%。

    “2018年股票市場單邊下跌，這一年市場的波動率很大，僅次于2008年。要在這樣的一個(gè)市場中依靠股票多頭策略是很難取得正收益。”道合投資董事長裴繼偉在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“目前大多數(shù)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者還是按照自上而下的邏輯進(jìn)行選股，但前提是對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測要是準(zhǔn)確的。站在2019年的時(shí)間點(diǎn)來回顧，2018年初很多關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測都有偏差。從國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)來看，只有克服人性弱點(diǎn)，用多元的數(shù)量化技術(shù)去解決這些問題，才能有望實(shí)現(xiàn)基金業(yè)績的穩(wěn)定增長。”

    裴繼偉告訴記者，橋水基金通過以均衡風(fēng)險(xiǎn)為角度創(chuàng)立的全新資產(chǎn)配置策略——“全天候策略”最終逐步發(fā)展成為全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一。“未來，隨著中國資本市場的日益成熟和發(fā)展，這一策略由于注重安全性、穩(wěn)健、可穿越牛熊，相信會被越來越多的投資者所認(rèn)可，并將在國內(nèi)資管業(yè)大放異彩。”

    效法者的實(shí)踐

    2018年10月，橋水基金在中國成立的首只私募基金——橋水全天候中國私募投資基金一號，在基金業(yè)協(xié)會完成備案并公示。由于橋水基金頗高的知名度，此事件受到了市場的廣泛關(guān)注，裴繼偉作為橋水基金投資理念的追隨者對此滿懷期待。

    裴繼偉告訴記者，1996年，橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧創(chuàng)新性的提出了全天候投資策略。其意在基于風(fēng)險(xiǎn)均衡分配，利用多個(gè)資產(chǎn)之間的低相關(guān)性形成資產(chǎn)配置，從而在降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提升回報(bào)收益，理論上講，這種資產(chǎn)配置適用于各種經(jīng)濟(jì)氣候，遂稱為“全天候策略”。

    橋水基金開創(chuàng)的這一策略受到了不少國內(nèi)私募基金管理人的追捧，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的公示信息中，有超過220只私募產(chǎn)品以“全天候”命名，其中不乏有很多國內(nèi)知名管理人旗下的私募基金產(chǎn)品。裴繼偉和他的團(tuán)隊(duì)也經(jīng)過了數(shù)年的研究，于2018年9月正式試水，發(fā)行了“道合宜發(fā)全天候”產(chǎn)品。

    “全天候策略設(shè)計(jì)的目的是為滿足這樣一種需求：長期獲得可持續(xù)的穩(wěn)健收益，短期波動率又不允許太大。因此全天候的策略就要找到一種股市、債市、大類資產(chǎn)在不同周期下相對平衡的風(fēng)險(xiǎn)收益配置關(guān)系。這是完全可以實(shí)現(xiàn)的。但有兩個(gè)前提：一是要降低收益預(yù)期。既要高收益、低回撤又要穿越不同經(jīng)濟(jì)周期，世上根本沒有這樣的完美圣杯。不過由于中國市場的高波動率，該策略收益率肯定比國際市場高。二是要摒棄主觀人為的預(yù)測。預(yù)測本質(zhì)就是為了追求更高的收益從而采取更好的投資策略。而我現(xiàn)在不一樣。我們放棄預(yù)測。我們看似很中庸，打一個(gè)形象的比喻，我們只負(fù)責(zé)編網(wǎng)、撒網(wǎng)、補(bǔ)網(wǎng)、換網(wǎng)。編好一張張大大小小的網(wǎng)放進(jìn)多個(gè)市場，在不同經(jīng)濟(jì)周期中守株待兔，獲取相對穩(wěn)定的回報(bào)。”裴繼偉向記者強(qiáng)調(diào)，采用數(shù)量化投資目的在于摒除人性的弱點(diǎn)。

    和達(dá)里歐一樣，裴繼偉否認(rèn)自上而下的分析體系，這是2008年暴跌給裴繼偉帶來的啟示。裴繼偉曾是股市第一名嘴，2000年-2001年，在全國百名券商、咨詢機(jī)構(gòu)分析師薦股累計(jì)收益率統(tǒng)計(jì)排名中，裴繼偉位居個(gè)人第一名。彼時(shí)，他也是通過從宏觀經(jīng)濟(jì)到微觀行業(yè)、上巿公司、投資策略這樣逐層的邏輯展開，去預(yù)測、選股和交易。

    但2008年大跌后，他意識到這種自上而下的體系涉及兩個(gè)實(shí)質(zhì)性的難題。一是市場到底能不能進(jìn)行有效的預(yù)測？二是人在投資行為中能不能有效克服自身的或者是人性的弱點(diǎn)？

    “如果市場能夠被有效預(yù)測，那么經(jīng)濟(jì)學(xué)家做投資都應(yīng)該是最好的，但顯然事實(shí)不是這樣。”他分析道，“你看在2017年底，幾乎100%的機(jī)構(gòu)投資者都對2018年市場做出了完全相反的誤判。”道合希望用多元的數(shù)量化模型技術(shù)去解決這個(gè)問題，投資時(shí)不摻雜任何決策人的主觀判斷，保證將人為犯錯(cuò)幾率降到最低。

    長期投資機(jī)會很多

    據(jù)記者了解，為平衡各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，道合全天候策略的資金在股票與期貨之間的分配比例為4：6。股票投資方面，其選股覆蓋大行業(yè)及細(xì)分行業(yè)龍頭公司各50只股票，設(shè)立股票池后，共有近十個(gè)不同的股票策略對個(gè)股進(jìn)行投資。憑借這種方法，道合2018年持倉的股票平均下跌幅度小于市場，多個(gè)股票擇時(shí)策略對倉位也形成了有效的控制，且股指期貨的多空策略設(shè)計(jì)起到了良好的對沖和追蹤下跌趨勢盈利的效果。商品期貨市場方面，道合采用CTA策略，2018年公司的模型有效把握到商品期貨的單邊下跌趨勢，也為整個(gè)基金貢獻(xiàn)了過半的收益。

    在解讀全天候策略時(shí)，裴繼偉認(rèn)為，道合更類似一只全市場的FOF。一個(gè)好的FOF即是多策略、多市場，多資產(chǎn)配置，依靠不同風(fēng)格的基金來分散風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)收益比。

    “但我們比FOF基金更有優(yōu)勢，我們是在一個(gè)基金內(nèi)完成閉環(huán)，沒有FOF雙層的中間費(fèi)用，投資者的投資成本更低，費(fèi)后收益更高。另外我們構(gòu)建的投資體系確實(shí)設(shè)計(jì)有指數(shù)增強(qiáng)的模型，以此確保遇到牛市行情時(shí)，我們?nèi)匀荒軌蚺苴A指數(shù)。”他說道。

    談及2019年，裴繼偉表示，經(jīng)濟(jì)增速換擋持續(xù)進(jìn)行、科創(chuàng)板/注冊制落地、去杠桿持續(xù)、外圍股市不確定的大環(huán)境下，總體來說市場會維持在一個(gè)大箱形震蕩，指數(shù)重心再大幅下移空間不大，長期投資機(jī)會很多，科創(chuàng)股和藍(lán)籌都有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。但他也表示，A股風(fēng)格將逐漸向港股或美股成熟市場靠攏，非專業(yè)投資者的劣勢會愈發(fā)明顯，投資者應(yīng)降低長期投資預(yù)期，樹立理性投資思維，摒棄投機(jī)思維，不具備專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資者應(yīng)該避免直接投資股市。