日前，國內私募研究機構和海外對沖基金研究機構都公布了今年前7個月業績。筆者對照發現，在國內，市場中性策略和管理期貨策略更易捕捉Alpha，兩大策略私募業績顯著優于海外對沖基金。

    市場中性策略——

    穩健投資者的選擇

    當做多部分和做空部分相等時，股票多空基金就演變為市場中性策略。另外，也可以通過構建股票組合，做空相應的衍生工具如股指等來構建組合，以期組合表現與市場不相關。從今年前7個月的數據看，國內的市場中性策略遠好于國外市場中性策略。這其中的原因在于國內比較好獲得Alpha，而在國外很難，這與我們通常說的國外基金跑不過標普500是一個道理。

    在國內往往是后一種做法，即買入一攬子股票作為現貨組合，同時賣空股指期貨，將股票組合相對于指數的超額收益與市場漲跌收益分離，從而獲取穩定的超額收益。因此，市場中性策略收益取決于現貨組合超額收益和期現對沖收益。從現貨超額收益來看，今年以來超額收益比較顯著。目前優秀的量化指數增強產品可平均每年獲得超過中證500指數20%及以上的收益。即使以現在基差較大的極端情形考慮，理論上仍有10%左右的獲利空間。

    這主要在于國內市場與美國處于不同的發展階段。美股市場機構占比大，更為成熟；A股市場個人投資者活躍，非理性交易較多，流動性較大，為專業的機構提供了施展拳腳的機會。在投資者結構顯著改變之前，市場中性策略可能仍是穩健投資者較好的選擇。

    管理期貨策略——

    分散投資收益來源

    管理期貨品種主要以趨勢跟蹤為主。從業績表現來看，近幾年海外管理期貨品種都不理想，很大原因在于管理期貨這一策略經過幾十年的發展，參與者眾多，已從較高的超額收益向平庸回歸。但另一方面，平庸可能使資金撤出，反而迎來機會。今年海外管理期貨收益8.6%，好于去年的-5.93%，以及2017年的2.73%。

    從國內來看，管理期貨起步的時間較晚，2013年左右才逐步為人所知。借鑒國外的經驗，管理期貨有先發的紅利。在2016年、2018年股票市場較差的年份，管理期貨都獲得了較好的正收益，而在疲弱的2017年，其回撤幅度也有限。目前管理期貨基金仍處于初發的紅利期。

    4月以來商品指數整體寬幅震蕩，波動率上行，板塊仍有分化，并在6月后進入持續上升通道。黑色系漲勢不減，能化類先升后降，農產品行情明顯抬頭。各類CTA策略整體得益于波動率提升和趨勢明確，平均錄得6%-10%的季度收益。股票市場在4月底以來受急速調整，但趨勢型CTA的危機保護功能卻再次得到表現機會，僅5月以來中長期趨勢CTA業績就已逆市取得5%-6%的回報。

    從投資來看，戰術性增配中長期趨勢型CTA策略仍是增強和穩定性的良好配方。歷史數次證明，趨勢型CTA策略和股票市場長期走勢無關，在股票市場快速下跌的時刻表現出負相關的特性。建議從資產配置的角度長期穩定的持有優秀的趨勢型CTA產品，分散投資收益來源，提供危機保護，穩定投資組合凈值。

    綜上，筆者認為，相較于海外成熟市場，市場中性策略和管理期貨策略在A股更容易捕捉Alpha，有更多機會取得優異業績。