豬肉大漲，雞肉接力。在剛剛過去的一周，養殖股全線走強，相關基金表現亮眼。其中，前海開源滬港深農業主題精選A周漲幅超11%，位居全市場基金漲幅榜第三位；多只跟蹤中證畜牧養殖指數的ETF，包括國泰中證畜牧養殖ETF、鵬華中證畜牧養殖ETF、平安中證畜牧養殖ETF周漲幅也均在7%左右。

    養殖股近期大漲有何特點？行業困境反轉是否已經來臨？基金經理如何看待后市投資？證券時報記者梳理相關上市企業5月銷售數據及其股價表現，對話多位投資人士，解密養殖板塊投資。

    豬周期仍處底部

    左側布局有機會

    隨著生豬產能去化、中央凍豬肉儲備收儲工作有序開展，豬肉價格呈現探底回升勢頭，連續兩月維持上漲趨勢。截至6月16日，全國外三元生豬價格漲至16.62元/公斤，近兩月漲幅超30%。農業農村部生豬產業監測預警首席專家王祖力表示，隨著生豬價格持續回升，生豬養殖場（戶）開始扭虧為盈，按照全國生豬養殖平均成本價15.4元/公斤計算，最近養殖場（戶）出欄一頭商品豬，頭均盈利在60元左右。

    而隨著豬價回升至生豬養殖平均成本線附近，生豬養殖板塊也迎來大漲，6月13日~17日生豬養殖（申萬）上漲8.79%。生豬價格與豬企股價之間是否存在必然的聯系？作為一個較為典型的周期行業，豬企投資是否迎來拐點？

    中泰資管基金業務部副總經理田瑀認為，從歷史的情況來看，趨勢交易者的博弈使得豬價已經不能作為趨勢投資的先驗或者同步指標，這就是生豬養殖板塊的上漲通常并不伴隨豬肉價格上漲而出現的原因，而能繁母豬的存欄數量通常則是較為領先的交易者關注指標。

    在他看來，生豬價格的周期大體可以分為一長一短兩個，均為供給的周期性波動所致。其中，短周期是季節性波動，因夏季母豬配種率低，從而導致冬季新生仔豬數量出現季節性減少。按照5個月左右的育肥期，每年4月~8月的生豬出欄量大概率季節性減少，生豬價格季節性上漲；而長周期指的是行業盈利驅動的產能去化以及擴張，也是通常意義上所指的豬周期。

    田瑀表示，能繁母豬的去化程度和母豬料兩個指標均指向了這輪生豬價格上漲，并非由于行業產能大幅去化導致了供需逆轉，因此大概率是季節性波動所致。具體來看，4月能繁母豬存欄數量的最新數據為4177萬頭，距離近期高點略微下滑，但仍處于相對高位，絕對數量與2020年四季度相當；而母豬料作為較好的母豬存欄量驗證指標，兼具獨立和指向性強的特征，母豬存欄量母豬飼料在連續20個月增長后近6個月持續下降，一季度累計下降22.3%，雖有所回落，但仍居歷史高位，與2020年8月相當。

    國泰量化投資部總監、國泰中證畜牧養殖ETF基金經理梁杏也認為近期豬價屬于季節性反彈。她判斷，從大的周期來看，目前正處于豬周期的底部區域。能繁母豬的存欄量數據自去年6月見頂（4564萬頭）以來就處于持續下行的通道之中，4月底的數據是4177萬頭，目前去化的幅度大約在8.5%。從歷史上看，每一輪豬周期的去化幅度大約在15%~20%的幅度，因此當前的去化幅度相較歷史并不算高。

    梁杏認為，去化幅度不高，也意味著去化可能會不徹底。在這種情況下，供給去庫存沒有超預期，需求又由于受到疫情因素的影響相較往年可能還會下調，因此價格往上彈的空間可能不會很大，后續豬肉價格很可能會再回落，然后繼續去化。當前仍處于豬周期底部區域，也為資本市場提供了左側布局的機會。

    關于如何布局豬企投資，前海開源滬港深農業主題精選A基金經理劉宏認為主要看三點，分別是養殖成本、現金狀況和成長能力，可以從對應的財務報表中獲取相關數據。一般情況下，很難找到同時滿足這三個條件的企業，滿足其中兩點即可。

    而對于上市豬企中主要的兩種養殖模式，即“公司+農戶”代養模式和自繁自養模式，劉宏則沒有特別的偏好，他認為各有優劣，也都有相關的代表性公司。“公司+農戶”模式前期投資相對較小，ROE水平較高，自繁自養則屬于一體化模式，自身控制能力較強，能夠較好應對大型疫病的暴發。因此，不能說兩種模式孰好孰壞，只能說在不同的環境下，可能某種模式養殖效果會更好。在投資上，不將養殖模式作為主要考慮點，重點關注企業自身的管理能力。

    豬企股價明顯分化

    百億市值彈性更高

    一個值得注意的現象是，近期豬企股價的上漲潮中，領漲的是總市值在百億規模的小市值豬企，如華統股份、新五豐、傲農生物本周上漲超20%，唐人神、巨星農牧、天邦股份本周上漲超16%。

    對此，業內人士的看法主要有兩點，一是主要生豬養殖上市企業均已發布5月生豬銷售數據，最近領漲的公司出現更優的成長性邊際變化；二是如前文所述，目前市場對豬周期是否出現拐點還存在一定分歧，短期資金更偏向涌入小市值公司。

    從銷售數據來看，目前已披露5月銷售簡報的上市生豬養殖企業，大部分生豬出欄量同比仍保持較高增速，華統股份、牧原股份、金新農增速較高，5月出欄量增速分別達到877.1%、89.3%、78.9%。環比方面，大部分公司出現了不同程度的回落，月出欄量百萬以上的牧原股份、溫氏股份、新希望的月環比降幅均在7%以上。

    劉宏向證券時報記者表示，上市公司去年總體上進行了一定程度的擴產，而今年5月左右的出欄量基本上是由去年7月左右的能繁母豬存欄量決定的，所以今年5月出欄量同比增長是可以預見的。環比下滑的現象，既與去年能繁母豬存欄在7月左右見頂有關，也與各家公司的出欄節奏有關，不宜過分解讀。

    另一方面，近期許多市值規模在百億元的公司體現了更強的成長性，出欄增速一定程度代表上市豬企的成長性。有分析師認為，一些基數較小的公司成長空間更大，如部分豬企以飼料、疫苗等業務起家，此前生豬出欄量基數較低，增長空間更大，彈性更高。

    產能出清近尾聲

    養雞股表現亮眼

    在近期養殖股的上漲行情中，養雞板塊的表現尤其亮眼，肉雞養殖（申萬）指數上周上漲9.17%，是申萬一級行業農林牧漁中漲幅最高的子行業，略高于生豬養殖（申萬）8.79%的漲幅。多位業內人士認為，養雞板塊走強背后，一是近期持續走高的雞價，二是禽類板塊產能去化效果顯化。

    價格方面，據Mysteel農產品數據顯示，自5月8日至6月13日，東北地區毛雞進場價格從4.75元/斤飆升至5.25元/斤，漲幅達10.53%，價格持續攀升至高位，創出近三年的新高。聯合國糧食及農業組織（FAO）的數據顯示，國際禽肉價格連續3個月上漲，3月~5月份的環比漲幅分別為5.6%、3.8%、5.5%。

    銀河期貨大宗農產品負責人蔣洪艷認為，國內方面，受此前疫情影響，孵化場排苗不暢，雞苗運輸和補欄受阻，行業近期出欄量較少，在疫情逐漸好轉后需求出現邊際改善，雞肉現貨供需偏緊，導致現貨價格走強；國外方面，疫情導致肉類供應短缺，雞肉價格高漲，中國雞肉分割品出口量增長，對國內雞肉分割品的價格形成提振。另外，在上游的種禽端，受歐美等國家暴發高致病性禽流感影響，我國5月份祖代白羽雞引種量驟降。在多重因素影響下，雞價出現了上漲。

    劉宏特別指出，最近相對強勢的養雞板塊主要指的是黃羽雞板塊，黃羽雞從2020年開始去產能，產能下降幅度較大，當前黃羽雞價格已經走出上升趨勢，預計未來會繼續上漲，投資機會較大。

    據華安證券統計，2020~2021年黃羽雞行業整體虧損，行業持續去產能。截至2022年第22周（5月30日~6月5日），黃羽在產父母代存欄1368.3萬套，黃羽父母代雞苗銷量110.7萬套，均處于2018年以來低位。

    蔣洪艷表示，首先，黃羽雞行業產能出清已接近尾聲，中長期已處于周期向上的拐點；其次，由于黃羽雞和豬肉的替代性更強，受到豬周期反轉預期影響較大。短期來看，隨著終端餐飲渠道好轉，供需格局繼續偏緊，黃羽雞價格有望延續走強。