華興證券宏觀及策略研究主管 龐溟

    4月27日，中央深改委審核通過創業板注冊制改革方案，隨后中國證監會和深交所就創業板改革系列配套制度征求意見，對發行、上市、交易、再融資及并購重組、信息披露、退市等基礎制度進行全方位變革。咨詢期已于5月27日結束。我們估計，最終定稿的創業板改革方案和配套制度即將出臺，改革新規下首批上市公司最早有望于7月登陸創業板。

    創業板在發行承銷、估值定價、信息披露、注冊監管、再融資及并購重組、退市機制和主體責任發行等基礎制度上進行了全方位變革。我們提出，創業板新規在設定多元化包容性注冊制發行上市條件、提升投資者門檻、放寬漲跌幅限制、提升融券效率、優化再融資及并購重組機制、完善退市制度、明確過渡期等方面值得關注。

    我們預計，創業板和科創版之間將明確差異化定位和發展，推動形成各有側重、相互補充的適度競爭格局。創業板將主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。科創板面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。

    我們認為，在借鑒科創版優秀增量改革經驗的基礎上，創業板將當好存量市場注冊制改革先行者，為新經濟上市提供又一優質選擇，同時有望助力資本市場其他領域的改革，如：在主板實行注冊制、對指數實行有利于新經濟成分的優化調整、推動衍生品與債券市場改革、進一步對境外投資者開放、推動跨境合作等。

    我們從二級市場視角出發，推出資本市場改革系列報告的第三篇主題報告，為投資者介紹了創業板在發行上市方面的新規、機構投資者持倉特點、較佳的基本面和成長潛力以及更趨合理的估值水平。

    我們的研究發現，與A股其他板相比，創業板公司普遍具有較高的收入與盈利增速、較高的凈資產收益率與研發開支/費用比率，以及較高的職工持股計劃比例和董事會成員持股比例。我們的研究表明，主要中國股票指數的盈利增速可解釋其約87%的前瞻市盈率，因此具有較佳成長潛力的創業板有望享有較高的估值水平；與高峰期水平相比，目前創業板公司市盈率的平均值與中位數均有較為顯著的下行，估值中樞更趨合理。

    我們認為，創業板改革同樣利好已在創業板上市的優質股票。我們為投資者提供了三種策略下的股票篩選建議：1）跟隨目前外資和國內公募基金為代表的機構投資者的重倉股票；2）優選同時具備高于行業盈利增長率與低于行業平均市盈率的股票；3）有望被進一步納入深股通和MSCI相關指數的股票。

    對有可能尋求二次上市或再上市的中概股而言，相比A股市場，我們預計其出于境外融資需要、行業受監管情況、VIE結構上市便利度等各方面考慮，現階段優先考慮的上市地仍將是港股。

    另一方面，創新試點紅籌企業回歸A股的市值門檻也顯著降低：已于境外上市的紅籌企業，若滿足擁有自主研發、國際領先技術，科技創新能力較強、在同行業競爭中處于相對優勢地位等條件，其市值只需達到200億元人民幣。我們認為，市值大于2000億元人民幣的優質紅籌港股企業多已在港股通名單內，對回歸A股將抱持相對謹慎態度，且更有可能傾向于在A股主板上市；市值大于200億元人民幣的創新型港股紅籌企業，則有可能在同業競爭、關聯交易、盈利指標等方面審核要求更為寬松的科創板和創業板之間進行考慮。

    基于其增長潛力、有利的匯率走勢、全球投資者的資產配置需求，我們中長期依然看好中國股票。我們預計，資本市場結構性改革不斷加速，有助于重塑在境內外上市的中國股票的投資格局，有助市場情緒進一步復蘇。